国泰海通证券-骆驼股份-601311-2025年半年报点评：25H1业绩优秀，低压锂电持续放量

“精选摘要：根据公司中报，25H1锂电池业务营收3.5亿元，同比+196%，毛利率15%，同比基本持平。25H1公司汽车低压锂电池实现了15个定点项目的量产供货，包括赛力斯、蔚来汽车、福田戴姆勒、大众汽车、江淮汽车和一汽解放等客户。同时25H1公司新获得汽车低压锂电池项目定点23个，客户包括小鹏汽车、。”

1. 本报告导读：我们认为骆驼股份的低压锂电池业务成长逻辑明确，业务增长过程中规模效应释放，有望明显提升公司业绩，维持“增持”评级。

2. 投资要点：投资建议：我们认为骆驼股份的低压锂电池业务成长逻辑明确，业务增长过程中规模效应释放，有望明显提升公司业绩。

3. 我们上调公司2025/26/27年归母净利润预测至10.4/13/14.7亿元，同比增长69%/25%/14%。

4. 骆驼股份2025年8月21日收盘价对应2025年11.4xPE，参考可比公司，给予公司2025年15xPE，对应目标价13.25元，维持“增持”评级。

5. 骆驼股份25H1业绩优秀。

6. 根据公司中报，公司25H1实现营收80亿元，同比+6.2%；归母净利润5.3亿元，同比+69.5%，落在《2025年半年度业绩预增公告》预测值中枢。

7. 盈利能力显著改善：毛利率15.4%，同比-0.4pct；净利率6.7%，同比+2.4pct。

8. 分季度来看，公司2025Q2实现营收38.6亿元，同比-5.2%，环比-6.7%；归母净利润2.9亿元，同比+86.8%，环比+24.6%；毛利率15.0%，同比+0.5pct，环比-0.8pct；净利率7.6%，同比+3.4pct，环比+1.7pct。

9. 低压锂电池业务高速增长。

10. 根据公司中报，25H1锂电池业务营收3.5亿元，同比+196%，毛利率15%，同比基本持平。

11. 25H1公司汽车低压锂电池实现了15个定点项目的量产供货，包括赛力斯、蔚来汽车、福田戴姆勒、大众汽车、江淮汽车和一汽解放等客户。

12. 同时25H1公司新获得汽车低压锂电池项目定点23个，客户包括小鹏汽车、赛力斯、岚图汽车、吉利汽车、长城汽车和奇瑞汽车等，另有24V锂电项目7个。

13. 25H1公司汽车低压锂电池累计销售22.9万KWH，同比增长274%；销量继续保持高速增长，同比增长约2倍。

14. 我们认为，随着新能源车更多智能电动化架构的投产，低压锂电池有望继续普及；作为低压电池头部企业，骆驼股份该业务有望持续增长。

15. 海外业务持续推进，国内维护替换市场仍有增长点。

16. 25H1公司海外市场销量同比增长约21%，主要是由于：1）获得5个主机厂定点，配套业务取得突破，在中系、欧系车企都有进展；2）渠道建设持续推进，新开发9个国家19个客户。

17. 我们认为，骆驼股份规模、成本优势明确，海外业务有望持续增长。

18. 25H1骆驼股份AGM铅酸启停电池销量同比增长约46%。

19. 我们认为，随着搭载启停功能的车型逐渐进入售后需求阶段，附加值更高的AGM电池产品有望持续推升骆驼股份的售后业务规模和业绩。

20. 风险提示。

21. 汽车产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。