华创证券-普洛药业-000739-2025年半年报点评：CDMO业务正在进入爆发式增长前夜

“精选摘要：16.13亿元（原预测9.60/12.56/16.08亿元），对应EPS分别为0.86/1.09/1.39元（原预测0.83/1.08/1.39元），当前股价对应2025-2027年PE分别为19、15和12倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来爆发增长，参考可比公司估值，。”

1. 事项：公司发布2025年半年报，报告期内实现营收54.44亿元（-15.31%），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%）。

2. 单Q2实现营收27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），业绩符合预期。

3. 评论：CDMO业务快速增长，毛利率显著提升。

4. 2025H1公司CDMO业务实现营收12.36亿元（+20.32%），毛利率为44.04%（+3.95pct），良好的业绩主要得益于客户和项目的快速增加。

5. 展望未来，公司CDMO业务有望在以下方面的拉动下继续高增长：①客户拓展上，截至2025H1公司已与650多家国内外创新药企业签订保密协议，未来将继续拓展覆盖欧美日等全球主要市场客户②项目结构上，目前已形成良好的“漏斗”项目模型，截至2025H1，公司进行中的项目1180个（+35%），其中商业化项目达377个（+19%），有望加速转化③生产和研发能力上，2025H1公司研发投入3.60亿元，CDMO业务研发人员近900人，并持续构建流体化学、酶催化、合成生物学等多技术平台，进一步提升先进制造能力。

6. 我们看好未来CDMO业务爆发式增长并逐步迈入收获期。

7. 原料药业务短期受价格及业务调整承压，中长期稳中向好。

8. 2025H1原料药业务营收36.03亿元（-23.41%），毛利率为13.70%（-2.52pct），短期承压主要系外部宏观环境波动、行业周期底部和相关品种需求疲软影响。

9. 随着公司技术创新提高多个战略品种收率和持续优化产销运营，原料药业务有望进入恢复期。

10. 药品业务毛利率稳健提升。

11. 2025H1公司药品业务实现营收5.83亿元（-14.2%），主要系受行业政策调整（如集采影响）、市场竞争加剧及部分产品需求波动影响。

12. 毛利率为61.03%（+0.73pct），主要得益于原料药＋制剂一体化的成本优势和“多品种”策略下良好的产品结构。

13. 截至2025H1，公司药品业务在研项目68个，完成验证项目9个，重点推进的司美格鲁肽注射液（减重/降糖）已进入Ⅲ期临床。

14. 我们认为随着金字塔形产品策略起效和在研产品的陆续获批，公司的药品业务有望逐步恢复增长，毛利率水平或保持稳健提升。

15. 中期分红积极回馈股东。

16. 公司拟派付中期股息4.00亿元，每股分红0.35元，对应8月19日收盘价的股息率约为2.14%，派息总额占扣非净利润76.85%。

17. 投资建议：基于公司CDMO业务高增长态势以及制剂+原料药一体化优势，我们上调了对公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.00/12.67/16.13亿元（原预测9.60/12.56/16.08亿元），对应EPS分别为0.86/1.09/1.39元（原预测0.83/1.08/1.39元），当前股价对应2025-2027年PE分别为19、15和12倍。

18. 考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来爆发增长，参考可比公司估值，给予2026年20倍PE，对应目标价为22元。

19. 维持“强推”评级。

20. 风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。