中原证券-川投能源-600674-2025年中报点评，投资收益稳健增长，雅砻江分红稳固支撑

“精选摘要：渡河公司已投产电站装机规模超过1232万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。2025年上半年，我国水电发电量同比下降，四川省水电发电量同比增长根据国家统计局数据统计，2025年上半年，我国规上工业发电量45371亿千瓦时，同比微增0.8%。其中，规上工业水电发电量5398。”

1. 川投能源发布公司2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入7.12亿元，同比增长17.95%；归母净利润24.61亿元，同比增长6.90%。

3. 2025年第二季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长0.63%；归母净利润9.82亿元，同比减少4.56%。

4. 公司业绩符合预期，投资收益同比增长，2025年上半年公司投资收益同比增长5.75%，对联营及合营企业的投资收益同比增长7%2025年上半年，公司实现投资收益25.51亿元，同比增长5.75%。

5. 其中，参股公司投资收益25.41亿元，同比增长7%。

6. 公司持有雅砻江水电48%股权，雅砻江水电为公司提供稳定的投资收益。

7. 2025年上半年，公司收到雅砻江公司分红款32.16亿元，较2024年同期大幅提升。

8. 公司发电量稳定增长。

9. 2025年上半年，公司控股权企业完成发电量23.61亿千瓦时，同比增长17.76%。

10. 其中完成水电发电量22.28亿千瓦时，同比增长17.82%，主要是公司控股的攀枝花水电公司银江电站1#、2#、3#机组陆续投产；完成光伏发电量1.33亿千瓦时，同比增长16.67%，主要是广西地区辐照量好于2024年同期。

11. 上网电价方面，公司水电电价维持增长，光伏电价持续下降。

12. 2025年上半年，公司平均上网电价0.278元／千瓦时，同比增长8.17%。

13. 其中水电平均上网电价0.269元/千瓦时，同比增长11.62%；光伏发电平均上网电价0.439元/千瓦时，同比减少15.09%。

14. 2025年，公司控股水电企业常规直供电合同签约方式差异带来了水电上网电价的暂时性增长；公司光伏上网电价同比下降主要受市场竞争加剧影响。

15. 公司装机规模持续增长。

16. 截至2025年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦。

17. 公司持股48%的雅砻江公司洁能源装机2083万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源163万千瓦。

18. 公司持股20%的国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1232万千瓦。

19. 公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。

20. 2025年上半年，我国水电发电量同比下降，四川省水电发电量同比增长根据国家统计局数据统计，2025年上半年，我国规上工业发电量45371亿千瓦时，同比微增0.8%。

21. 其中，规上工业水电发电量5398亿千瓦时，同比下降2.9%，发电量占比11.90%。

22. 2025年上半年，四川省发电量2276.5亿千瓦时，同比增长4%；其中，水电发电量1626.5亿千瓦时，同比增长5.1%，占比71%，同比提升1个百分点。

23. 二季度公司财务费用明显增长，影响当期利润水平2025年二季度，公司期间费用率同比提升，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别较2024年同期提升9.43个百分点、1.52个百分点、0.04个百分点。

24. 其中，财务费用1.45亿元，同比增长30.07%，主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化。

25. 公司分红稳定，控股股东增持公司股份公司分红稳定，2021—2024年度均保持每股0.4元的现金分红。

26. 公司2024年年度权益分派已于2025年7月实施完毕。

27. 公司控股股东四川能源发展集团于2025年4月9日至2025年7月17日期间，增持公司0.93%股份，控股股东持股占比提升至50.19%，控股股东及其一致行动人持股占比增至51%。

28. 盈利预测和估值预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为52.01亿元、55.03亿元和57.80亿元，对应每股收益为1.07、1.13和1.19元/股，按照2025年8月19日16.91元/股收盘价计算，对应PE分别为14.40X、13.60X和12.95X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。

29. 风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。