广发证券-保险行业资产端专题：市场上行与行业弹性共振，财报指标有望全面受益

“精选摘要：应NBV的变化幅度为：新华+4.4pct>太保+3.2pct>国寿+2.9pct>平安+2.8pct>太平+1.9pct。（2）上市险企的权益敏感性对比：2024年末公开市场权益占比分别为：新华18.8%>太平13.3%>国寿12.2%>平安11.8%>太保11.6%，当前权益价格+10%。”

1. 核心观点：资产市场之变：增量资金加码入市，反内卷利好长端利率企稳。

2. （1）增量资金加码入市，构建资本市场良性循环。

3. 一是ETF等类平准基金和互换便利工具等稳股市，二是险资和公募等中长期资金入市，三是股市稳定性与赚钱效应提升下居民财富从地产和储蓄向权益迁移，四是美元信用压力加大叠加降息预期升温利好非美资产。

4. （2）反内卷政策驱动通胀预期改善，长端利率有望企稳回升。

5. 稳增长政策发力下2025年长端利率企稳，反内卷政策驱动PMI价格指数和核心CPI改善。

6. 保险资产端之变：权益弹性提升，收益率有望趋势改善。

7. 首先监管通过优化偿付能力约束、强化长周期考核引导险企提升权益比例；其次新准则下FVTPL资产占比提升加大权益弹性；同时险企加大银行、电信、交运、公用事业等高股息行业配置，增厚股息收入；最后险企18-19年高收益的定存和非标在23-24年集中到期，险企再配置压力有望边际改善。

8. 展望未来，NII降幅有望明显收敛，TII弹性提升受益市场上行。

9. 市场上行与险资结构变化共振，板块超额驱动因素已现，而资产端弹性影响个股表现。

10. 复盘历史保险板块在每次权益市场上行时实现明显的绝对收益和超额收益，而负债端和资产弹性影响个股表现。

11. 其中流动性牛市驱动的板块行情下，国寿和新华的超额收益较明显。

12. （1）上市险企的利率敏感性对比：当利率+50bp，对应25年净利润变化幅度分别为：太平+42%>国寿+16.7%>新华-1.3%>太保-3.1%>平安-4.0%，对应净资产的变化幅度为：新华+29.5%>太平+17.0%>平安+3.4%>太保+2.5%>国寿+0.1%，对应EV的变化幅度分别为：新华+1.2pct>国寿+1.0pct=太保1.0+pct>平安0.8+pct=太平+0.8pct，对应NBV的变化幅度为：新华+4.4pct>太保+3.2pct>国寿+2.9pct>平安+2.8pct>太平+1.9pct。

13. （2）上市险企的权益敏感性对比：2024年末公开市场权益占比分别为：新华18.8%>太平13.3%>国寿12.2%>平安11.8%>太保11.6%，当前权益价格+10%，对应上市险企的25年净利润的变化幅度分别为为：太保+77.3%>太平+73.7%>国寿+56%>新华+42.4%>平安+12.2%（太保与太平受基数效应影响），对净资产的变化幅度分别为：新华+18.6%>太平+17.7%>国寿+16.5%>太保+8.1%>平安+3.3%，对EV的静态影响分别为：新华+11.9%>太平+8.7%>国寿+5.8%>太保+5.6%>平安+4.7%。

14. 未来展望：股市上行凸显权益弹性，长端利率企稳叠加负债成本改善驱动行业利差改善，银保支撑新单增长，价值率受益利差和费差改善，建议关注保险板块。

15. 个股建议关注：中国太保（A/H）、中国太平（H）、中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

16. 风险提升：长端利率下滑超预期；居民收入预期悲观；监管政策趋严。