广发证券-汽车行业：如何看待乘用车26年国内需求和销量节奏？

“精选摘要：9/+400.7万辆，其中以旧换新政策刺激需求约190万辆。展望26年，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。假设年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补贴：若符合报废条件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计将对26年乘用车终端销量贡献2.1%的弹性；(。”

1. 核心观点：需求前置下的25年Q3终端销量表现或好于市场预期，25年乘用车交强险同比增速区间或为5-10%。

2. 根据交强险，乘用车25H1累计销量为1059.8万辆，同比+9.5%。

3. 其中25年6月乘用车交强险销量环比增速为14.9%，显著强于季节性规律，主要系高息高返政策接续取消和部分地区暂停以旧换新带来抢装。

4. 在此前提下，7月销量表现依然较好，或主要系消费者担忧补贴额度及申请时间约束下的需求前置。

5. 展望26年，乘用车行业ASP变化或是影响政策方向的核心变量。

6. 综合考虑外在约束条件，我们按照以下场景对26年政策方向进行推演：(1)国内/出口需求有支撑，国内汽车社零（乘用车行业ASP）数据表现不及预期，预计政策方向或将以“调结构”为主，即通过带约束条件的补贴政策及“反内卷”约束下的供给优化共同提升乘用车行业ASP，例如历史上根据纯电续航里程进行阶梯补贴；(2)出口和国内需求表现均不及预期，预计政策方向或将以“量稳”为主。

7. 24年以旧换新政策刺激以来乘用车行业增换购需求增长显著。

8. 根据中汽中心，24年乘用车新车中的增换购比例为49.0%，同比+14.8pct。

9. 24年乘用车首购/增换购销量分别为1168.8万辆/1123.0万辆，同比分别-220.9/+400.7万辆，其中以旧换新政策刺激需求约190万辆。

10. 展望26年，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。

11. 假设年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补贴：若符合报废条件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计将对26年乘用车终端销量贡献2.1%的弹性；(2)置换补贴：“保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升，预计将对26年乘用车终端销量贡献4.3%的弹性。

12. 在上述测算的基础上，考虑到：（1）26年需求侧政策发布的逻辑上有前置可能性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价格未出现显著改善的前提下政策对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性，中性场景预计26年乘用车国内终端销量同比增速为1%，销量节奏上预计26年4-7月份的乘用车交强险销量增速连续为正。

13. 投资建议：着眼于更长维度的获利可能性，股票选择或更简单，依据行业ASP的变化趋势建议进行择时操作。

14. 建议关注：乘用车链条上（综合经营面）右侧标的：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团。

15. 乘用车上下游链条上右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

16. 风险提示：行业景气度下降；反内卷方案与执行力度和基本面偏离；行业竞争加剧。