东北证券-特步国际-1368.HK-2025中报点评：聚焦跑步，再创佳绩

“精选摘要：牌定位、店铺设计及产品线全面重塑。高端旗舰店陆续进驻核心商圈，跑步服装及生活休闲品类引进丰富产品系列。截至报告期末，索康尼在中国内地门店数量达到155家。可比盈利能力基本保持稳定。2025H1公司毛利率同比下降0.1pct至45%，在波动的终端环境下保持了稳定的毛利率水平。特步主品牌毛利率。”

1. 事件：公司发布2025年中报。

2. 2025H1营业收入同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元。

3. 点评：特步主品牌收入稳健增长。

4. 2025H1特步主品牌收入同增4.5%至60.5亿元。

5. 报告期内，特步继续在跑鞋领域推出160X、360X2.0及青云等系列跑鞋，在马拉松赛事中的穿着率全面领先。

6. 渠道端，特步成人门店数量较年初减少22家至6360家，特步儿童减少20家至1564家。

7. 特步主品牌致力于单店营运效率提升。

8. 电商渠道收入同比增长双位数，收入占比超30%。

9. 此外，特步主品牌门店DTC变革持续推动。

10. 索康尼维持高速增长。

11. 2025H1专业运动分部收入同增32.5%至7.9亿元。

12. 索康尼品牌在马拉松赛事中持续成为最受欢迎的国际品牌，报告期内进行品牌定位、店铺设计及产品线全面重塑。

13. 高端旗舰店陆续进驻核心商圈，跑步服装及生活休闲品类引进丰富产品系列。

14. 截至报告期末，索康尼在中国内地门店数量达到155家。

15. 可比盈利能力基本保持稳定。

16. 2025H1公司毛利率同比下降0.1pct至45%，在波动的终端环境下保持了稳定的毛利率水平。

17. 特步主品牌毛利率同降0.3pct至43.6%，主要系儿童业务占比提升及电商折扣加深；专业运动分部毛利率同降1.6pct至55.2%，主要系服装销售占比提升。

18. 费用端，广告及宣传开支比例持平为12.6%，员工成本比例同降0.1pct至10.2%，研发成本比例同增0.3pct至2.8%。

19. 计入2024上半年KP亏损1.1亿元，归母净利率同比增长1.6pct至13.4%。

20. 营运状况保持稳定。

21. 截至报告期末，公司存货较年初增长41%至22.6亿元，存货周转天数同比持平为94天。

22. 应收/应付账款周转天数分别同比+12/-8天至126/115天，营运周转保持稳定。

23. 公司拟派发中期股息每股18港仙，派息比率50%。

24. 投资建议：特步主品牌深耕跑步稳健增长，索康尼维持高速增长。

25. 预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长6.1%/8.9%/7.7%至144.1/156.9/169亿元。

26. 归母净利润同比增长11.1%/14%/9.4%至13.8/15.7/17.2亿元，对应估值11/10/9倍，维持其“买入”评级。

27. 风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等。