华创证券-密尔克卫-603713-2025年半年报点评：25H1归母净利3.5亿元，同比+13%，积极推动全球化布局，静待周期景气回暖

“精选摘要：.7亿，同比+14.0%。25Q2营收36.9亿，同比+19.3%；归母净利1.8亿，同比+12.3%。2）分业务来看，全球移动、化工品分销增长亮眼。2025上半年全球货代业务营收16.9亿，同比+4.85%；毛利1.8亿，同比+5.3%；毛利率10.86%，同比+0.04pct。仓配一体。”

1. 公司公告2025年中报：1）业绩表现：25H1营收70.4亿，同比+17.4%；归母净利3.5亿，同比+13.1%。

2. 其中25Q1营收33.4亿，同比+15.4%；归母净利1.7亿，同比+14.0%。

3. 25Q2营收36.9亿，同比+19.3%；归母净利1.8亿，同比+12.3%。

4. 2）分业务来看，全球移动、化工品分销增长亮眼。

5. 2025上半年全球货代业务营收16.9亿，同比+4.85%；毛利1.8亿，同比+5.3%；毛利率10.86%，同比+0.04pct。

6. 仓配一体化业务营收12.2亿，同比-1.9%；毛利2.3亿，同比-9.2%；毛利率18.67%，同比-1.5pct。

7. 全球移动业务营收7.0亿，同比+50.9%；毛利0.88亿，同比+37.9%；毛利率12.49%，同比-1.2pct。

8. 化工品分销业务营收33.8亿，同比+27.1%；毛利2.7亿，同比+50.7%；毛利率8%，同比+1.3pct。

9. 密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。

10. 全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理和操作，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，并基于公司在自营的危化基地，形成覆盖主要化学品生产及消费区域的安全、合规、高效的流通交付网络。

11. 主营业务稳扎稳打，项目建设有序推进。

12. 2025年上半年，公司深耕拓展港口码头的危化配套（天津/鄂州），并通过管理输出来完善三线城市和下沉市场的网点建设；自建基地湛江、惠州、荆州、漳州、涿州等项目进展顺利；仓储资产使用率长期保持在85%；仓配一体化业务（MWT）亚太地区在稳健夯实的基础上，逐步增加外仓拓展市场，泰国和印尼网点推进中。

13. 随着公司全国六大战区及海外战区建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。

14. 积极拓展新业务、挖掘新客户。

15. 公司着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等。

16. 上半年公司新业务如快运、大件、冷链、厂内物流、云仓等已初具规模，并建立完整运营体系，实现收入超亿元的规模。

17. 同时，公司持续加大新能源、芯片半导体、快消日化的开发，增加新能源客户业务量、深挖化工客户的业务量、新增半导体和医药客户。

18. 持续加强数字化建设与转型。

19. 公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。

20. 2025年上半年，公司稳步推进数智化和AI革新工具应用升级，把安全保障和科技驱动作为重要的战略方向。

21. 投资建议：1）盈利预测：我们给予2025-2027年归母净利润预测为6.6、7.7、9.0亿元，对应PE分别为14/12/10倍。

22. 2）投资建议：基于25-27年的增速，我们给予2025年预期17倍PE，对应目标市值112亿元，对应目标价71.1元，预期较现价21%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。