东方证券-株冶集团-600961-2025年半年报点评：贵金属板块有望量价齐升，助力业绩持续增长

“精选摘要：工统计局的数据，7月新增非农就业人数仅7.3万人，创2024年10月以来最低水平，显著低于市场此前预期的11万人，同时5月和6月新增非农就业人数也共计下修25.8万人，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧，FedWatch工具显示市场预计美联储于9月降息的概率已大幅提升至90%。降息预期的大幅。”

1. 核心观点整体毛利率维持上行，贵金属板块利润贡献突出。

2. 公司发布2025年半年度报告，上半年实现归母净利润5.85亿元，同比增长57.83%，符合业绩预告和市场一致预期。

3. 单季度来看，25Q2毛利率达到12.31%，环比进一步提升0.27PCT，创下新高。

4. 分业务版块来看，公司贵金属板块对利润贡献显著，金锭和银锭业务合计贡献毛利占比近40%，锌冶炼板块在冶炼费上行的背景下贡献毛利占比约12%。

5. 我们继续看好公司在贵金属资源带动下的业绩增长潜力。

6. 持续推进资源勘查，公司产能有望迎来质、量齐升。

7. 公司坚持从战略高度提升供应链韧性和安全水平，持续推进矿山资源勘查工作，进行康家湾矿深边部资源勘查、柏坊铜矿铜鼓塘矿区资源勘查等项目。

8. 根据公司水口山铅锌矿采矿权储量年报数据披露显示，康家湾矿区保有的资源量达到1200余万吨、储量达到500余万吨，相较2024年报披露的1180.7万吨资源量和495.3万吨储量已有增长。

9. 此外，公司水口山铅锌矿康家湾矿资源禀赋较好，伴生的金银品位高，矿山整体价值排名位居全国前列，目前康家湾矿升级改造项目持续转固，改造建设完成后预计整体出矿量可提升约20万吨/年，公司产能有望迎来质、量齐升，公司资源型企业属性或进一步增强。

10. 降息预期大幅增长，贵金属有望延续涨势助力公司增厚盈利。

11. 根据美国劳工统计局的数据，7月新增非农就业人数仅7.3万人，创2024年10月以来最低水平，显著低于市场此前预期的11万人，同时5月和6月新增非农就业人数也共计下修25.8万人，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧，FedWatch工具显示市场预计美联储于9月降息的概率已大幅提升至90%。

12. 降息预期的大幅增长、无风险利率水平的下行预期有利于黄金等贵金属开启新一波的上涨行情。

13. 我们认为，在贵金属价格中期有望重拾升势的预期下，公司贵金属板块或将持续助力公司增厚盈利、延续业绩增长。

14. 盈利预测与投资建议根据公司2025年半年度报告，我们调整了黄金产品售价、上调了研发费用等，预测公司2025-2027年每股收益为1.03、1.21、1.33元（2025-2027年原预测值为1.02、1.15、1.32元）。

15. 根据可比公司2025年16X的PE估值，对应目标价16.48元，维持买入评级。

16. 风险提示宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、加工费下行风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险、后续矿产资源注入以及扩产不及预期的风险。