东方证券-报喜鸟-002154-中报点评：收入下降叠加费用刚性，短期盈利承压

“精选摘要：道之一。25年尽管零售环境承压，但公司基于长期发展的费用投入依然在增加，因此预计短期业绩面临一定挑战。今年3月公司公告完成对美国户外品牌Woolrich全球（欧洲除外）知识产权的收购交割，上半年预计已经开始新品牌团队的组建，由此带来费用的增加，同时收购也会带来无形资产的摊销增加。另外基于原。”

1. 核心观点公司中报盈利低于市场预期，主要是收入下降情况下期间费用刚性和资产减值等增加所致。

2. 公司二季度收入同比降幅与一季度接近，但盈利同比降幅进一步扩大至71%，单季度扣非出现小幅亏损，显示零售疲弱下费用刚性、存货减值增加等因素导致的短期业绩压力在进一步加大。

3. 收入端分品牌看，哈吉斯品牌依然保持韧性增长，报喜鸟品牌承压，宝鸟团购业务下降幅度超出市场之前的估计。

4. 中报显示，在可选消费整体相对疲弱的大环境下，哈吉斯品牌在净开店仅有2家的情况下实现了8.37%的韧性增长，实属难得，我们判断主要是线上增长贡献较大。

5. 报喜鸟品牌因为相对定位更商务承压明显，上半年净关店4家，收入同比下降9.6%；而宝鸟作为团购业务在目前消费环境下竞争压力更大，上半年收入同比下降22.53%，超出之前市场的估计。

6. 小品牌中定位户外的乐飞叶表现相对亮眼，上半年仍保持了20%左右的收入增长，也反映出户外依然是服饰大品类中最为景气的赛道之一。

7. 25年尽管零售环境承压，但公司基于长期发展的费用投入依然在增加，因此预计短期业绩面临一定挑战。

8. 今年3月公司公告完成对美国户外品牌Woolrich全球（欧洲除外）知识产权的收购交割，上半年预计已经开始新品牌团队的组建，由此带来费用的增加，同时收购也会带来无形资产的摊销增加。

9. 另外基于原有品牌的广告宣传、渠道装修升级等费用也保持一定刚性。

10. 以上因素推动公司中报销售费用率和管理费用率同比分别增长了3.66和2.27个百分点。

11. 我们预计下半年费用可能会略有控制，但整体仍会对短期业绩带来挑战。

12. 公司是国内服饰公司中多品牌矩阵相对成熟的企业之一，预计后续伴随消费的逐步回暖，仍有望恢复良好的增长。

13. 我们看好公司旗下哈吉斯和乐飞叶品牌的可持续增长势头，对新收购的户外品牌Woolrich的中期发展也抱有积极期待，同时报喜鸟品牌也在年轻化时尚化的重塑之中，未来消费若复苏，公司仍有望恢复较好的增长。

14. 盈利预测与投资建议根据中报，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.28、0.34和0.41元（原来分别为0.34、0.40和0.46元），参考可比公司，给予2025年15倍PE估值，对应目标价4.20元，维持公司“买入”评级。

15. 风险提示：消费疲弱下团购业务下行、零售品牌新开店不及预期、新品牌不及预期等。