光大证券-2025年7月美国零售数据点评：美国消费增速趋缓，支持美联储年内降息

“精选摘要：%。展望看，7月回落的消费数据再次体现出美国经济仍在下行通道中，特别是7月美国PPI同比增速显著回升，反映出美国企业正逐渐将关税负担转嫁给消费者，或将在一定程度上制约后续美国居民的消费意愿。从降息节奏看，美国零售环比增速回落，结合转弱的就业数据，指向美国经济仍在下行通道中，美联储在下半年重。”

1. 事件：8月15日，美国商务部发布2025年7月美国零售额数据：【1】零售销售环比为+0.5%，预期为+0.5%，前值由+0.6%修正至+0.9%；【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.3%，预期为+0.3%，前值由+0.5%修正至+0.8%。

2. 市场反应：零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数表现分化，三大指数分别较前一交易日收盘变动+0.08%、-0.29%和-0.40%。

3. 10年期美债收益率上行4BP至4.33%，2年期美债收益率上行1BP至3.75%。

4. 核心观点：如何看待7月回落的消费数据？从原因看，7月9日除中国外主要贸易体的关税豁免期到期，为规避涨价风险，美国消费者提前进行大量采购，相应地6月零售环比增速大幅升至+0.9%。

5. 随着关税扰动消退，7月零售环比增速如期回落，录得+0.5%。

6. 展望看，7月回落的消费数据再次体现出美国经济仍在下行通道中，特别是7月美国PPI同比增速显著回升，反映出美国企业正逐渐将关税负担转嫁给消费者，或将在一定程度上制约后续美国居民的消费意愿。

7. 从降息节奏看，美国零售环比增速回落，结合转弱的就业数据，指向美国经济仍在下行通道中，美联储在下半年重启降息的概率较大。

8. 就零售数据本身而言，7月消费增速回落，核心零售表现疲弱，指向美国经济仍在下行通道中。

9. 同时考虑到疲弱的就业数据，叠加7月CPI通胀数据显示出关税的传导相对可控，使得9月降息门槛进一步下降。

10. CMEFedwatch工具显示，市场预期2025年全年美联储将降息2次，首次降息时点为9月，概率超9成。

11. 风险提示美国经济超预期回落；贸易、地缘政治形势超预期演变。