华创证券-腾远钴业-301219-深度研究报告：国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期

“精选摘要：司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势明显。根据公司年报、投资者关系记录表，截至2025年一季度，已具备铜6万吨、钴2.65万金属吨、镍1万金属吨、锰1万金属吨、碳酸锂0。”

1. 公司是国内领先铜钴生产商，技术深耕优势显著。

2. 公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势明显。

3. 根据公司年报、投资者关系记录表，截至2025年一季度，已具备铜6万吨、钴2.65万金属吨、镍1万金属吨、锰1万金属吨、碳酸锂0.5万吨产能，其中四氧化三钴1万吨。

4. 受益于公司募投项目产能逐步释放&铜价上行，24年业绩稳步提升，24年公司钴产量2.05万吨、铜产量5.45万吨，实现归母净利润6.85亿元。

5. 刚果金铜钴+国内二次回收双循环，资源卡位搭建原料稳定来源。

6. 公司积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源。

7. 公司依托刚果腾远作为在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开发基地、产品初加工基地和铜产品生产基地，刚果腾远现已具备6万吨铜、1万吨钴中间品产能，目前在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作；国内致力于打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料回收的闭环链路，搭建稳定原料渠道。

8. 2025年，公司拟在刚果金设立合资子公司开展铜矿项目合作，拟建设3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼厂，计划2026年投产，公司铜钴原料产能有望再上台阶。

9. 钴镍锰锂募投项目稳步释放，一体化布局持续延伸。

10. 公司积极布局镍钴锰锂等能源金属，截至2025一季度，公司镍钴锰锂产能钴2.65万（含一期）金属吨、镍1万金属吨、锰1万（含一期）金属吨、碳酸锂0.5万吨，其中四氧化三钴1万吨。

11. 根据2022年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品4.6万吨、镍产品6万吨、锰产品2.5万吨，碳酸锂2万吨，其中四氧化三钴2万吨。

12. 2025年，公司腾驰新能源新增5000吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远5000吨电钴升级改造项目有望年内投产。

13. 刚果金钴干扰持续，AI、低空经济等蓝海催化钴需求，钴价有望新一轮上涨。

14. 2025年6月，刚果金政府宣布继4个月对钴出口禁令基础上，再延长3个月出口禁令，刚果金出口禁令或将重塑市场格局。

15. 我们梳理历史钴价看，每一轮大的周期下，都需要有供给+需求的共振。

16. 其中供给方面，刚果金政策干扰是最直接、有效的助手；而需求方面主要受益消费电子、电动汽车等需求快速增长。

17. 对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴矿的补充，但刚果金仍占供给的绝对大头（24年产量占比超70%），需求方面电动汽车行业整体呈高景气，AI智能终端需求爆发驱动消费电子设备更新，低空经济行业爆发式增长催生钴需求增长，航天军工等领域持续发展。

18. 随着管制对原料影响逐步落实到冶炼厂减产，原料紧缺加剧或带动钴价上行。

19. 投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润9.2亿元、10亿元、13.2亿元，分别同比+34.3%、+8.3%、+32.8%。

20. 选取相似业务的华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业为可比公司，2025年可比公司PE估值均值为23倍，我们给予公司2025年22倍PE，目标价68.68元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

21. 风险提示：刚果金政策波动风险；金属价格大幅波动；公司项目扩张不及预期。