春风动力(603129)：一季度业绩超预期 产品矩阵及全球化布局持续完善
事件：公司发布2024 年报及2025 一季报
1）2024 年度，公司实现营收150.4 亿元，同比增长24%；实现归母净利润14.7 亿元，同比增长46%；实现经营性现金流29.7 亿元，同比增长115%。2024 年度，公司拟分红5.9亿元，分红比例为40%，连续8 年分红超30%。
公司盈利能力提升，毛利率下滑系会计政策调整所致：2024 年度，公司主要产品四轮车/两轮车毛利率分别为36.5%、21.7%，同比下滑1.9、2.4pct，毛利率下滑主要原因为24 年12 月会计准则变更，保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用。2024 年度，公司销售净利率为9.9%，同比提升1.2pct；加权平均ROE 为26.3%，同比提升4.6pct。
2）2025Q1，公司实现营收42.5 亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.2 亿元，同比增长50%。
产品矩阵不断优化，全球化布局持续完善
1）全地形车：启用全新三缸动力平台，U10 PRO、X10 等新品相继上市，实现大功率、大排量技术的迭代升级，核心产品矩阵全面焕新2024 年公司实现销售16.91 万辆；实现营收72.1 亿元，同比增长11%；出口额占行业72%，连续十余年稳居第一。公司进一步完善全球化布局，在美国市场推动渠道优化、终端渗透，已跻身TOP4；在欧洲市场收购GOES 品牌，整合渠道及资源，实现双品牌协同作战，市占率位居第一。
2）两轮摩托车：全球化+高端化双轮驱动，产品谱系日益丰富2024 年公司实现销售28.65 万辆；实现营收60.4 亿元，同比增长37%。
国内市场：实现销售14.32 万台；实现营收30.9 亿元，同比增长44%；>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一。全年新增渠道 81 家，累计超 600 家，夯实渠道根基；依托抖音、B站等平台优化“新媒体矩阵+数智营销”体系，提升品牌市场渗透力。
海外市场：实现销售14.33 万台；实现营收29.4 亿元，同比增长30%。聚焦重点市场、重点产品高频开展全球营销，品牌渗透从玩乐向大众出行突破延伸。
3）极核电动：聚焦高端电动出行，成长价值领跑行业2024 年公司实现销售10.60 万辆；实现营收4.0 亿元，同比增长414%；AE2、AE4、EZ3、AE5i 等爆款相继发布，AE6、AE8 系列在高端电摩市场占据领先地位。国内市场聚焦核心城市，渠道数量同比增长1489%，覆盖范围显著扩大；国外市场参加国际车展、举办新品发布会，品牌知名度逐步提升，产品覆盖欧、亚、南美等 30 余个国家和地区。
盈利预测与估值
预计公司 2025-2027 年收入为188、229、270 亿元，同比增长25%、21%、18%；归母净利润为18、22、26 亿元，同比增长24%、22%、16%，24-27 年复合增速为21%，对应PE为13、11、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）海外开拓不及预期；2）国内竞争加剧；3）原材料、运费、汇率波动风险。