报喜鸟(002154)：哈吉斯及乐飞叶品牌实现收入增长 加大市场投入致利润下降
期间费用提升显著，致净利率同比下降3.78pct 。2024 年公司毛利率65.02%，同比略微提升0.31pct。费用端，2024 年期间费用率为49.87%，同比上升3.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为41.34%、7.36%、-0.63%、1.80%，同比分别上升2.67pct、上升0.31pct、上升0.32pct、下降0.27pct。2024 年公司净利率为10.09%，同比下降3.78pct。
哈吉斯品牌及乐飞叶品牌实现收入增长，线上、线下渠道均衡发展。分品牌来看，报喜鸟品牌实现收入15.85 亿元，同比下降8.35%；哈吉斯品牌实现收入17.81 亿元，同比增长1.29%；乐飞叶品牌实现收入3.35 亿元，同比增长27.95%；宝鸟品牌实现收入10.09 亿元，同比下降2.89%。渠道方面，公司已在全国各省、自治区、直辖市的核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立了1,815 家线下门店，其中直营店851 家，加盟店964家；同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店，通过抖音、视频号等直播平台进行直播销售，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销。
建立良好的梯队发展的品牌矩阵，目前已有3 个超10 亿品牌。成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步快走。品牌间通过成熟品牌带动成长品牌、培育品牌，实现资源共享、协同发展，规模效应显现。而且成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌发展较为均衡稳健发展，宝鸟营收突破10 亿元，成为公司第三个规模超10 亿品牌，
多品牌战略成功实施，有效提升公司核心竞争力和抗风险能力。公司成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步完善了公司多品牌矩阵，也为公司国际化发展迈出的重要一步。
投资建议：公司主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在浙江温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，产品涵盖全品类服饰。公司实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业上坚持多品牌化发展，目前自有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、宝鸟、Woolrich、所罗、Camicissima（恺米切）、Lafuma（乐飞叶）、东博利尼、亨利格兰等，各品牌产品能满足中高端男士不同场合下的着装需求。预测公司2025-2027 年EPS分别为0.37 元、0.42 元、0.48 元，对应PE 分别为10.2X、9.1X、8.0X，维持“买入”的投资评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧风险，品牌运营和维护风险，未能准确把握市场流行趋势变化的风险，营销网络拓展不达预期的风险，加盟商经营模式风险。