浙数文化(600633)：Q1净利润同比高增 销售费用率降低
核心业务表现稳健，开发“谷子经济”等新消费增长点公司在休闲游戏业务有着强大的用户基础，稳居国内棋牌游戏领域前列，预计为公司带来稳定的收入和利润。此外，数字营销业务持续发力。25Q1 公司发布“提质增效重回报”行动方案，打造先进的算力中心基地，构建AI应用能力中心，以AI 赋能数字文娱业务，打造AI+产业新赛道，开发"谷子经济"等新消费增长点。我们认为，公司游戏运营能力领先，有望向“谷子经济”业务延展，打开新的增长曲线。
IDC 业务契合AI 算力需求，AI 数据需求驱动数据交易中心增长IDC 方面，杭州富阳、大江东及北京三大基地布局，2025 年或释放增量机柜资源，契合AI 算力需求。政策方面，浙江省推动数字经济先行，我们认为公司作为国有文化科技龙头，有望优先承接文旅、政务数字化项目，为公司贡献业绩增量。数据要素方面，浙江大数据交易中心已上线多个行业和地域专区，扩大数据产品和服务的流通范围。我们认为浙江大数据交易中心并表后构建“存储-交易-应用”闭环，未来受益于AI 数据需求增长。
公司业务结构变化毛利率有所降低，销售费用率大幅改善公司25Q1 综合毛利率57.52%，同降6.07pct，我们预计主因毛利率较低的数字营销业务增长较快，占比有所提升。销售/管理/研发/财务费用率13.98%/14.76%/12.42%，同比-7.55/-0.14/+1.0pct，销售费用率大幅降低，预计买量投入有所降低。我们认为公司降本增效效果显著，且营销新业务持续发力，看好公司后续核心业务持续稳健发展。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为6.73/ 7.73/ 9.06 亿元，我们预测2025-2027 年归母净利润增速为31.57/14.88/17.16%。我们基于SOTP 估值法，结合最新可比公司估值，给予25 年游戏业务19.3 X PE，营销业务28X PE，数字科技8.4X PS，目标价为16.27 元（前值17.09 元，基于25 年游戏业务19.7 X PE，营销业务30 X PE，数字科技9.2X PS）。
风险提示：业务相关政策风险，IDC 建设及上架进度不及预期，游戏业务进展不及预期。