柏诚股份(601133)：竞争加剧毛利率承压 Q4回款大幅加快
洁净室需求旺盛，重大项目持续中标。在近年美国持续限制我国半导体先进制程发展的背景下，半导体国产替代加速，相关头部企业正持续加大投入力度；另外，AI 驱动消费电子迭代升级，中高端显示面板需求旺盛，新增OLED产线投资推动洁净室市场需求持续增长。2024 年公司实现新签订单54.18 亿元同增9.23%，其中，半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康行业分别占比64.39%/19.76%/9.23%。公司2024 年下半年陆续承接了成都京东方第8.6 代AMOLED 生产线项目洁净工程（P2 标段）、合肥某存储器晶圆制造基地二期项目二次配、上海某集成电路生产线公用动力系统项目、济南某先进材料智造港项目（一期）机电工程施工总承包等大项目。截至2024 年年末公司累计在手订单28.95 亿元同增0.83%，后续收入增长仍有一定保障。
竞争加剧毛利率承压，Q4 回款显著改善。公司2024 年销售毛利率为10.00%同降1.43pct，公司毛利率下滑主要因市场竞争日趋激烈及上游原材料成本高位运行；期间费用率3.18%同增0.41pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/3.04%/-0.42%，同比变动-0.1pct/0.2pct/0.31pct，公司管理费用增长主要系员工激励形成股份支付费用分摊增加；资产及信用减值损失率1.17%同降0.43pct；归母净利率4.05%同降1.33pct；公司2024 年经营性活动现金流净流入2.15 亿元，较上年同期多流入0.02 亿元；收现比90.09%同增3.05pct；付现比85.57%同增3.73pct；其中Q4 净流入7.49 亿元同比多流入2.24 亿元，收现比127.6%同增31.4pct。截至2024 年公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为7.2/20.1/24/2亿元，较年初同比变动19.11%/10.96%/15.02%/183.82%。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.34/2.56/2.71 亿元。
对应PE 分别为24.25/22.14/20.88 倍，维持“增持”评级。
风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。