山金国际(000975)：成本端表现优异 一季度业绩高增

事件：2025 年4 月22 日，公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入43.21 亿元，同比+55.84%；归母净利润6.94 亿元，同比+37.91%，环比+55.66%；扣非净利润7.04 亿元，同比+40.87%，环比+64.99%。
矿产金产量环比持平，一季度产量完成情况良好。2025 年Q1 公司矿产金/矿产银产量分别为1.77/22.05 吨，同比分别为-10.61%/+5.60%，矿产金产量环比+0.57%；铅精粉/锌精粉产量分别为1312/1395 吨，同比分别为+20.73%/+0.84%。公司2025 年计划黄金产量不低于8 吨，其他金属不低于2024 年产量，一季度完成情况良好。
成本端表现优异，降本增价之下毛利率提升显著。2025 年Q1 公司矿产金/矿产银单位成本（合并摊销后）分别为147.87/2.41 元/克，同比分别为-5.41%/-15.73%；铅精粉/锌精粉单位成本（合并摊销后）分别为5392/7902 元/吨，同比分别为-40.94%/-20.33%，成本端表现优异。根据纽交所数据，2025 年Q1 Comex 金均价为2868 美元/盎司，同比+38.5%；2025 年Q1 公司矿产金/矿产银毛利率分别为77.57%/61.54%，同比分别为+9.59/+23.18pct；铅精粉/锌精粉毛利率分别为63.58%/52.56%，同比分别为+31.47/+25.34pct，降本增价之下毛利率提升显著。
期间费用率维持稳定，资产负债率保持较低水平。2025 年Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计为2.71%，同比+0.11pct，期间费用率维持稳定。至2025 年Q1，公司长短期借款分别为9.95/0 亿元，环比分别为-0.11/+0 亿元；资产负债率为18.18%，环比-0.39pct，保持较低水平。
投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.30/41.31/51.29 亿元，公司金矿成本控制能力强，长期黄金产量目标较高，有望充分受益行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期