德昌股份(605555)：成长动能充足 多品类多客户有序拓展

事件：公司发布2024 年财报，全年实现营业收入40.95 亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11 亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比+24.93%。其中，24Q4 公司实现营业收入11.08 亿元，同比+71.36%；归母净利润1.09 亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比+85.84%。
分红方面，公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），分红比例31.72%，每10 股转增3 股。
点评：
收入增长提速，汽零如期高增。公司2024 年家电业务实现营业收入35.11亿元，同比增长43.08。其中，吸尘器业务实现营业收入21.24 亿元，同比增长30.22%；小家电实现营业收入13.86 亿元，同比增长68.60%。2024 年公司汽车零部件业务实现营业收入4.12 亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9 项，全生命周期总销售金额超23 亿人民币。在主营业务快速发展的同时，2024 年公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机产品已获CQC、欧盟CE 认证，其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。
汽车电机实现首年盈利。2024 公司实现毛利率17.36%，同比-1.75pcts，分业务看，吸尘器/小家电/汽车电机分别实现毛利率15.67%/17.80%/21.65%，同比-1.43/-5.20/+11.37pcts，汽车电机毛利率大幅改善，净利润层面实现首年盈利。费用端，2024 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct。最终，公司24 实现归母净利润4.11 亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比-1.6pcts；2024 年剔除汇兑收益影响后的净利润为3.76 亿元，同比增长28.58%。
投资建议：公司中长期成长逻辑明确：汽零业务综合能力得以被客户认可，行业影响力不断提升，2024 年年供应量已超过 200 万台，逐步形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局，投资新建越南、泰国厂区确保产品供应的稳定性和灵活性；拟在宁波余姚购置土地并建设“年产120万台智能厨电产品生产项目”，后续厨电业务有望逐渐贡献收入。公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略，展现出优越的横向拓展能力和充足的成长动能，我们预计公司25/26/27 年归母净利润5.2/6.4/7.5 亿元（25-26 年前值5.0/6.0 亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险；项目审批、实施、运营和预期收益尚存在不确定性。