德昌股份(605555)：多点开花高速增长
Q4：收入11.08 亿（同比+71.4%），归母净利润1.09 亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07 亿（同比+85.8%）；
24 年：收入40.95 亿（同比+47.6%），归母净利润4.11 亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93 亿（同比+24.93%）。
Q4 收入利润超市场预期。公司拟每10 股派息3.5 元转增3 股，对应分红率32%（上年40%）。
收入分析：三大业务均提速
吸尘器：全年收入同比+30%，我们预计Q4 收入同比+40%，TTI 发展稳健，新拓客户SharkNinja 显著放量。
小家电：全年收入同比+69%，我们预计Q4 收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性。
汽零：全年收入同比+105%，我们预计Q4 收入同比+140%，24 年新增订单9 个，全生命周期总销售金额超23 亿，并从EPS 电机切入制动电机品类。
盈利分析：汇兑增厚盈利
毛利率： Q4 毛利率同/环比各-4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率-1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各-1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利。
净利率： Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4 销/管/财/研费率各-0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润。
投资建议：
我们的观点：
公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期。
盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司收入51.8/63.0/74.7 亿元（25-26 年前值50.0/59.9 亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4 亿元（25-26 年前值5.0/6.6 亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示：
关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。