江阴银行(002807)：债市浮盈兑现 营收增速提升
核心观点：
亮点：（1）规模扩张提速。资产端，25Q1 末总生息资产同比增长10.55%，增速环比24Q4 末提升3.93pct，其中贷款同比增长7.20%，增速平稳，个贷规模仍在压降，对公贷款增长稳健。另外，25Q1 公司金融投资规模增长8.89 亿元，其中TPL 和AC 规模分别下降21 亿元和32 亿元，OCI 规模扩张62 亿元，预计TPL 卖出止损，AC 卖出兑现浮盈。负债端，25Q1 末总计息负债同比增长11.34%，增速环比24Q4 末提升4.77pct，其中存款同比增长9.63%，增速环比提升0.76pct，存款增长继续修复。（2）其他非息收入高增。25Q1 公司其他非息收入同比增长25.70%，一季度长债利率调整，且去年同期高基数下，公司其他非息收入依旧保持较高增速，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增速，其中，根据公司财报披露，25Q1 公司AC 终止确认产生浮盈规模达3.40 亿元，同比增长277.23%。
关注：（1）息差收窄较多。公司25Q1 净息差1.51%，较24A 净息差收窄25bp，较测算24Q4 净息差收窄3bp，单季度息差环比相对较稳定。根据我们测算，25Q1 公司生息资产收益率3.14%，单季度环比回落9bp，但测算计息负债成本率1.63%，单季度环比回落10bp，总体净息差边际延续稳定。累计息差收窄幅度较大，或是AC 债券兑现力度较大，且兑现节奏主要集中在季末产生的影响。
（2）测算不良生成率有所上升。25Q1 末，公司不良率0.86%，环比24Q4 末持平；关注率1.03%，环比24Q4 末改善19bp。但测算公司25Q1 不良贷款新生成率1.76%，较24A 和24Q1 分别上升75bp 和126bp，新发不良或仍有一定压力。拨备方面，25Q1末公司拨备覆盖率350.00%，较24Q4 末下降19.32pct，风险抵补能力依旧夯实。
投资建议：公司区域优势明显，规模持续扩张，业绩表现较好，息差平稳。公司核心一级资本充足率高，自由资本流充裕，资产质量优异，值得价值投资。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。