华峰化学(002064)：底部成本优势明显 静待氨纶、己二酸拐点
2024Q4 单季度，公司实现营业收入65.59 亿元，同比-0.9%；实现归母净利润2.05 亿元，同比-62.7%，环比-58.6%；扣非后归母净利润1.75 亿元，同比-71.1%，环比-61.4%；毛利率为8.4%，同比下滑4.1个百分点，环比下滑5.3 个pct。
2024 年，公司氨纶、己二酸新增产能释放，销量增长，但受需求不足、供给冲击、原材料波动的影响，产品价格和利润有所下滑。分产品板块来看，2024 年化学纤维板块实现营业收入90.51 亿元，同比-2.7%，销量为36.8 万吨，同比+12.3%，毛利率为13.66%，同比提升1.16个pct；化工新材料板块实现营业收入58.44 亿元，同比-0.7%，销量为42.5 万吨，同比+2.4%，毛利率为21.25%，同比提升3.1 个pct；基础化工品板块实现营业收入104.75 亿元，同比+22.3%，销量为136.6 万吨，同比+28.5%，毛利率为10.81%，同比下滑8.8 个pct。
2024Q4 氨纶、己二酸价格进一步下滑，业绩承压2024Q4 公司实现归母净利润2.05 亿元，同比减少4.78 亿元，环比减少2.91 亿元，毛利润同比减少5.25 亿元，环比减少3.58 亿元，主要受氨纶、己二酸产品价格进一步下滑影响。据Wind，2024Q4，氨纶均价为24120 元/吨，同比-21%，环比-6%，价差同比/环比分别收缩3%/6%，原料端PTMEG 支撑弱；己二酸均价为8235 元/吨，同比-10%，环比-7%，价差同比收缩25%，环比扩大10%。
底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸行业拐点公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，2024 年，在核心产品周期下行阶
段，公司核心产品氨纶、己二酸毛利率明显领先于同行，一体化成本优势显著。氨纶行业新增产能接近尾声，据百川盈孚，未来行业新增产能主要来自龙头华峰化学和宁夏晓星，合计13.6 万吨，约占2024年全球现有产能的8%。己二酸行业周期有望见底，据百川盈孚，2025年己二酸行业暂无新增产能，2026 年部分规划项目暂时搁置，需求端国内己二腈技术突破带动尼龙66 产业发展，有望推动己二酸消费。
盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为256、280、300 亿元，归母净利润分别20.31、25.81、31.60亿元，对应PE 17、13、11 倍，看好公司作为氨纶和己二酸龙头具备的底部成本优势，静待氨纶、己二酸行业拐点，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示上游原材料大幅涨价风险；终端需求不及预期风险；项目投产不达预期风险；行业竞争格局进一步加剧风险；宏观经济波动风险。