西部超导(688122)：2024年稳健收官 25Q1迎开门红

西部超导24 年实现营收46.12 亿元（yoy+10.91%），归母净利8.01 亿元（yoy+6.44%）。其中Q4 实现营收13.77 亿元（yoy+28.64%，qoq+13.39%），归母净利1.97 亿元（yoy+16.09%，qoq-22.75%）。业绩基本符合我们预期（前次24 年归母净利润预测值为8.37 亿元），我们看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动，实现长期成长，维持“买入”。
超导与钛合金收入稳健增长、高温合金多个牌号通过客户认证2024 年，公司：1）钛合金营收27.52 亿元，同比+9.87%，毛利率38.67%，同比+4.26pcts。高端钛材在直升机、无人机、商飞、商发、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格；2）超导产品营收13.04 亿元，同比+32.41%，毛利率30.22%，同比-4.17pcts。公司完成国内核聚变CRAFT 项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST 聚变项目批量供货；3）高温合金营收3.27 亿元，同比-31.02%，毛利率22.25%，同比+6.39pcts，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证。
费用控制表现良好，净利率稳步提升
2024 年公司综合毛利率为33.55%，同比+1.68pcts，或由于钛合金高端产品占比提升，以及高温合金规模生产熟练度提升所致。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/4.22%/7.61%/0.79%，分别同比下滑0.13/0.46/0.31/0.33pcts，彰显公司良好的费用管控能力。公司2024 全年净利率为18.99%，同比+0.61pcts。经营活动现金流净额为4.46 亿元，同比+176.29%，主要系公司销售回款与收到的政府补助同比增加所致。
25Q1 业绩高增，或彰显下游需求复苏
公司发布2025 年一季报：25Q1 营收10.74 亿元，同比+35.31%，归母净利润1.70 亿元，同比+53.85%。25Q1 公司毛利率同比+6.83pcts 至35.29%，净利率同比+3.78pcts 至17.39%，盈利能力大幅提升。公司25Q1 业绩实现高增，或表明军机、航空发动机、核聚变等下游需求逐步复苏。
盈利预测与估值
考虑到公司高温合金短期以牌号导入为主，同时钛合金产品新应用领域仍在推广阶段， 下调高温合金和钛合金营收预测值， 预计25-27 年9.83/11.28/13.23 亿元（25-26 年较前值下调12.27%/18.87%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，公司高温合金、超导业务逐步进入放量周期，具备稀缺性，短期需求波动不影响长期成长空间，给予25 年35倍PE，目标价52.85 元（前值58.82 元，对应25 年34X PE），“买入”。
风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。