三友化工(600409)：纯碱、PVC景气下行Q4业绩同比承压下滑 在建项目稳步推进
点评：
纯碱、PVC 价差收窄，2024 年Q4 业绩同比承压下滑：2024 年Q4，粘胶短纤价差5244 元/吨，同比+38 元/吨，环比+154 元/吨；纯碱价差46 元/吨，同比-1018 元/吨，环比-263 元/吨；PVC 价差1982 元/吨，同比-442 元/吨，环比-358 元/吨。2024年Q4，粘胶短纤行业开工稳定、库存低位，下游需求保持刚需支撑，行业景气度有所回升，粘胶短纤24Q4 价差小幅修复，但受到纯碱、PVC 景气下行价差下滑影响，公司2024 年Q4 业绩同比大幅下滑。
在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。截至2024 年末，公司“三链一群”重点项目建设进展顺利，战新产业投入占比达48%。1）高端电子化学品项目历时仅13 个月，高效完成各项建设任务，目前部分产品已投料试车。2）精细化工一期项目加快推进，土建施工完成65%，推动盐化、石化、煤化“三化”融合发展。3）硅业三期项目全线工艺贯通，生产运行平稳有序，被评选为5A 级优质精品工程。4）海水淡化及浓海水项目一期完成项目备案、征地、安评及环评批复，取得工程规划许可，正开展设计、招标相关工作。5）年产10 万吨电池级碳酸钠项目进入调试阶段。
积极推动“提质增效重回报”方案，高现金分红比例回馈投资者：公司制定了《2025年度“提质增效重回报”行动方案暨估值提升计划》，公司将聚焦主责主业，提升经营质量，同时坚持现金分红重视股东回报，持续提升公司在资本市场的估值。自上市以来，公司通过资本公积金转增股本、送红股、现金分红等方式，积极回报股东。截至2024 年底，公司已累计现金分红42.26 亿元。2025-2027 年，公司计划每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于上市公司股东净利润的30%。“提质增效重回报”行动方案的贯彻深刻彰显公司“以投资者为本”的发展理念，维护了全体股东的利益。
盈利预测、估值与评级：纯碱、PVC 景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.62（下调30%）/8.52（下调23%）/12.19 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.41/0.59 元，公司加速构建“三链一群”产业链布局，未来增长空间广阔，待行业景气回暖，公司盈利能力有望显著改善，因此维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。