株冶集团(600961)：贵金属增益显著 老牌铅锌央企焕新生
事件：公司近期发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入197.6亿元，yoy+1.82%，实现归母净利润7.9 亿元，yoy+28.7%； 2025Q1 实现营业收入48.03 亿元，yoy+8.50%，实现归母净利润2.77 亿元， yoy+74.07%。
公司2024Q4 业绩同比增长显著，2025Q1 经营持续向好。公司2024Q4 实现营业收入53.7 亿元，同比明显增长16.76%；实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比大幅增长242.00%。公司2025Q1 受益于贵金属板块的增益，归母净利润同比大幅增长74.07%，在当前贵金属价格持续上行背景下，公司业绩有望保持向好态势。
资源与产业链优势并重，巩固公司市场竞争力。公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成 86 万吨/年原矿采选能力，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70 万吨、储量为 495.30 万吨，整体价值位于全国前列。公司已经形成涵盖锌、铅等系列产品从采选、冶炼到贸易的完整产业链，同时综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属，形成较强市场竞争力。
锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，充分体现公司业绩韧性。2024 年公司在市场加工费持续低迷的行业背景下，冶炼端完成年度既定利润指标，充分体现业绩韧性。
2024 年公司锌及锌合金板块实现营业收入123.2 亿，同比增长8.87%，在锌冶炼费逐步改善预期下或为公司提供更大盈利空间。此外，公司抓住贵金属价格强势上行的机遇，2024 年金锭及金精矿板块实现营业收入24.9 亿元，同比大幅增长61.66%，银锭板块实现营业收入20.1 亿元，同比大幅增长42.82%。随着康家湾技术升级改造项目稳步推进，预计公司产能将持续增长，贵金属板块或成为利润稳定增长点。盈利预测与投资建议
根据公司2024 年报，我们做出上调公司产品销量、上调产品价格、下调费用率等调整，预测公司2025-2027 年每股收益为0.93、1.03、1.15 元（2025 年原预测值为0.87 元）。根据可比公司2025 年17X 的PE 估值，对应目标价15.81 元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险、后续新矿产资源注入不及预期的风险