久日新材(688199)：光引发剂销量增长毛利率修复 光刻胶等电子材料实现销售
点评：
光引发剂营收销量双增，毛利率修复推动业绩改善。2024 年，公司光引发剂业务实现营收10.93 亿元，同比增长15.19%，对应业务毛利率同比提升5.6pct至15.9%。得益于公司产能利用率的提升以及生产工艺的改进，2024 年公司光引发剂营业成本中制造费用同比减少18.54%，从而推动了公司光引发剂产品毛利率的修复。产销量方面，2024 年公司光引发剂实现产量1.99 万吨，同比增长40.6%；实现销量2.31 万吨，同比增长20.2%。费用方面，公司持续提升经营管理水平，2024 年公司销售期间费用率同比下降2.0pct 至13.7%，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.2pct、1.2pct、0.7pct。此外，2024 年公司计提各项资产减值准备合计约4093 万元，较2023 年增加约1645 万元。
光刻胶产品开始贡献营收，技改升级完善电子材料业务布局。公司子公司徐州大晶“年产4500 吨光刻胶项目”于2024 年11 月19 日进入试生产阶段，2024年公司光刻胶业务实现营收134 万元，对应业务毛利率为42.6%。此外，公司通过调整子公司大晶信息“年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目”原计划的产能规模，充分利用其现有的生产线，采用共线错峰生产的方式，灵活转产技改类电子化学品，建设“年产360 吨电子信息材料技改项目”，该项目已于2025年3 月7 日进入试生产阶段。截至公司2024 年年报发布之日，公司已完成20余款半导体G 线、I 线光刻胶产品和多款常规面板光刻胶产品的研发，同时公司已有9 款显示、半导体光刻胶产品实现稳定销售。
盈利预测、估值与评级：2024 年，公司光引发剂销量稳步增长，对应业务毛利率显著提升，带动公司业绩改善。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.21、0.67、1.28亿元。随需求好转及产业格局优化，公司作为光引发剂龙头对应盈利能力有望持续修复，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，客户导入进度不及预期。