巨星农牧(603477)：量价齐升业绩符合预期 关注25年出栏增长与成本优化延续

事件:公司公告2024 年年度报告。2024 年,公司实现营业收入60.78 亿元,同比+50.43%;实现归属于上市公司股东的净利润5.19 亿元,同比扭亏为盈;实现基本每股收益1.02 元/股。业绩符合此前预期。与此同时,公司公告2024 年度利润分配方案:拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,每10 股派发现金红利1.73 元(含税)。
生猪养殖量价齐升驱动业绩大幅扭亏为盈。2024 年,公司生猪业务实现营业收入55.74亿元,同比+60.94%。全年生猪出栏量达275.52 万头,其中商品猪出栏268.38 万头,同比+50.76%。与此同时,行业供给同比减少,猪价同比上涨(2024 全国外三元生猪均价16.75 元/kg,同比+11.62%),公司生猪全年销售均价亦同比上升,共同驱动业绩兑现;测算公司生猪业务头均盈利超过190 元/头。其他业务方面:2024 年公司皮革业务营业收入同比增长50.0%(1.28 亿元),但受制于下游需求疲软,虽主动调整销售策略,但依然形成一定亏损(毛利率-29.48%)。
养殖成本行业领先,延续下降趋势。2024 年,公司养殖效率指标持续改善,成本管控继续处于行业领先水平,测算育肥完全成本约14 元/公斤。2025 年1 月,公司商品猪完全成本保持在13.50 元/公斤以内(其中,养殖成本12.26 元/公斤)。随着生产指标的继续改善提升,我们预计2025 年生猪养殖成绩有望进一步优化,养殖完全成本有望继续优化至13 元/公斤以内。
产能继续扩张,有望驱动出栏量增长兑现。截止2024 年末,公司生产性生物资产5.69 亿元,同比大幅增加47.3%,环比+7.1%。根据前期公司披露投关活动记录显示,当前公司已有18 万头以上的种猪场产能,种猪存栏26 万头以上;并继续坚持多种形式的,以轻资产为主的高质量种场发展模式和高质量寄养为主的育肥发展模式。预计2025 年商品猪出栏有望达到400 万头(同比增速超过45%)。
投资分析意见:看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长,养殖效率提升有望继续驱动成本下降。考虑到2024 年以来,行业产能处于充裕水平且调减幅度不大;周期特征变化下行业产能调减幅度有限,预计未来周期景气程度或低于此前预期,对应下调了2025-2026年生猪均价假设,对应下调2025-2026 年盈利预测,新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年实现营业收入77.25/95.57/113.89 亿元,同比+27%/+24%/+19%;实现归母净利润6.10/9.18/11.92 亿元(2025-2026 前次预测值为11.59/12.61 亿元)。考虑到公司当前养殖成本仍领先行业平均水平,且未来出栏量仍将兑现显著增长,给予头均市值估值溢价,维持“增持”评级。
风险提示:产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期;养殖效率下滑致使成本上升;原料价格上涨;交易异常波动的风险等。