陕西能源(001286)：电量、煤炭产量及价格下降影响25Q1业绩表现 静待煤电、煤炭项目投产

电量及煤炭销量同比增加，营业收入及归母净利润实现较快增长。2024 年，公司实现营收231.56 亿元（ +19.04% ） ， 归母净利润30.09 亿元（+17.73%），扣非归母净利润29.80 亿元（+17.94%）。公司营业收入和归母净利润增长的原因是：公司清水川能源电厂三期两台机组投入使用使得发电量增长，电力业务收入增加，2024 年公司发电量530.43 亿千瓦时（+19.74%），上网电量496.41 亿千瓦时（+19.79%），电力业务收入176.67 亿元（+19.62%）；同时，公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长，2024 年公司自产煤外销量803.88 万吨，煤炭业务收入48.34 亿元（+18.55%）。
电量、煤炭价格及产量同比下降，归母净利润下降。2025 年第一季度，公司实现营业收入52.02 亿元（-7.78%），归母净利润7.03 亿元（-28.78%），扣非归母净利润6.99 亿元（-29.33%），公司营业收入及归母净利润同比下降的主要原因系发电量同比减少、煤炭价格同比下降及产量同比下降综合影响。2025 年第一季度，公司发电量121.85 亿千瓦时（-8.19%），上网电量114.02 亿千瓦时（-8.54%），煤炭产量485.68 万吨（-10.51%）。
煤炭、煤电项目建设稳步推进，促进未来业绩增长。公司推动赵石畔煤矿按期完成矿建任务，进入联合试运转阶段；信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设稳步推进；争取赵石畔煤电二期早日开工建设，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理。目前，公司煤电在建项目402 万千瓦，核准筹建项目200 万千瓦，煤炭在建产能600 万吨/年，2025 年公司计划完成固定资产投资88.26 亿元，未来煤炭、电力在建项目投产后有望驱动公司业绩规模进一步增长。
风险提示：电量下降；电价下滑；煤价下降；项目投运不及预期。
投资建议：由于电量下降、煤炭价格下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为29.0/33.3/37.4 亿元（2025-2026年原预测值为30.8/34.5 亿元），分别同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS 分别为0.77/0.89/1.00 元，当前股价对应PE 为11.8/10.2/9.1X。
给予公司2025 年12-13xPE，公司合理市值为348-377 亿元，对应9.28-10.06 元/股合理价值，较目前股价有2%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。