骆驼股份(601311)：2024年业绩低于预期 低压锂电快速放量
2024 年业绩低于我们预期
公司公布2024 年业绩：收入155.92 亿元、同增10.7%，归母净利润6.14亿元、同增7.3%，扣非净利润5.93 亿元，同增10.9%；受二级市场股价波动引起股票/股权投资收益亏损，以及铅价大幅波动影响，公司2024 年业绩低于我们预期。
发展趋势
铅酸电池业务整体增长稳健、海外业务高增长，毛利率受铅价波动有所下滑。公司2024 年铅酸电池出货量实现38.3GWh、同比+10.7%，保持稳健增长；从结构看，海外业务出货5.7GWh、同比高增68.5%，主要受益于马来西亚产能释放、支撑海外订单放量，国内前装/后装市场出货分别同比+0.6%/6.7%，增长较平稳，我们预计主要受部分新能源车锂电化，以及宏观景气度偏弱影响、导致后装市场更换周期有所延长，同时铅价大幅波动亦引起下游渠道商观望；受铅价上涨联动，公司铅酸电池业务实现124.5 亿元、同增14.5%。盈利方面，受铅价波动影响，公司2024 年铅酸电池毛利率同比下滑2.2ppt 至18.1%。展望2025 年，我们看好国内需求回暖，公司持续加大渠道开拓、后装市场份额有望进一步提升，以及海外市场持续开拓，叠加铅价企稳，公司铅酸电池有望进入量利修复趋势中。
低压锂电业务快速放量，毛利率显著改善。公司低压锂电业务2024 年进入放量阶段，总出货量达50 万套，对应收入4.0 亿元、同增376%，主要受益于小鹏、吉利、赛力斯、奇瑞等客户订单的释放。盈利方面，公司低压锂电2024 年毛利率实现12.3%、同比提升20.2ppt；但因低压锂电仍在投入期，费用较高，我们2024 年预计净利润仍亏损、但呈现减亏趋势。展望2025 年，随着公司新定点项目持续转量产，以及湖北低碳产业园产能逐步释放，我们预计低压锂电出货量仍有望实现高增长。
股票/股权投资亏损拖累报表利润，经营现金流稳定，延续高分红。受二级市场股价波动，公司部分股票/基金投资亏损，2024 年合计影响超4000 万元、拖累报表利润表现。公司2024 年经营现金流6.19 亿元、保持强劲；同时，公司持续重视股东回报，2024 年延续高分红、分红率达55.4%。
盈利预测与估值
考虑到低压锂电仍在投入阶段、对公司报表利润或仍存在一定拖累，我们下调公司2025 年盈利预测11.7%至8.45 亿元，引入2026 年盈利预测10.92亿元，我们看好铅价企稳下公司盈利修复弹性，以及汽车启停出海的成长性和低压锂电业务下游的延展性，小幅下调目标价5.3%至9 元，当前股价对应2025/2026 年11.0x/8.5x P/E，目标价对应2025/2026 年12.5x/9.7xP/E，有14.1%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观景气度下滑，中国汽车销量不及预期，铅价大幅波动。