银轮股份(002126)：数字能源业务快速增长 持续获得新项目定点

业绩符合预期。公司2024 年营业收入127.02 亿元，同比增长15.3%；归母净利润7.84 亿元，同比增长28.0%；扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长17.5%。4 季度营业收入34.97 亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%；归母净利润1.79 亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比下降20.1%，环比下降27.8%，4季度利润端增速低于营收端主要系计提资产减值及信用减值导致减少利润1.29 亿元所致（2023 年4 季度减值合计减少利润0.79 亿元，2024 年3 季度减值合计增加利润0.13 亿元）。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元。2025 年公司营业收入目标150 亿元，同比增长18%；归母净利润目标10.5 亿元，同比增长34%；测算得到归母净利率约7.0%，同比提升0.8 个百分点。
4 季度毛利率环比大幅提升，24 年费用率及现金流同比改善。2024 年毛利率20.1%，公司变更会计准则，将质保费用重分类至营业成本，同口径下24 年毛利率同比下降0.4 个百分点；4 季度毛利率20.2%，同口径下环比提升2.5 个百分点。
2024 年期间费用率11.7%，同口径下同比下降0.6 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.1/-0.3 个百分点。2024 年经营活动现金流净额12.05 亿元，同比增长30.8%。
新项目持续开拓，预计数字能源业务将成为公司新增长极。2024 年商用车及非道路/乘用车板块营收分别为41.76/70.90 亿元，同比分别-7.5%/+30.6%；毛利率分别为23.2%/16.4%，同比分别+0.9/-0.5 个百分点。2024 年数字与能源业务营收10.27 亿元，同比增长47.4%。2024 年新项目定点再创新高，累计获得超过300 个项目，新项目达产后将新增年销售收入约90.73 亿元，其中燃油车及非道路/乘用车/数字能源业务分别为12.77/68.43/9.53 亿元，2024 年内收获柴油发电机超大型冷却模块、算力中心冷却机组、储能液冷空调、储能液冷板模块等重点项目。2025 年公司将加快推进数据中心冷却系统商用进程，预计数字能源业务有望成为公司新增长极。
完善全球化布局，加快突破人形机器人领域。2024 年公司北美经营体实现自营收入1.96 亿美元，同比增长50.5%；实现净利润604 万美元，成功扭亏为盈；欧洲板块实现营业收入1.57 亿元人民币，同比增长31.3%，2025 年公司将力争实现欧洲板块扭亏为盈。2025 年公司将进一步完善全球化布局，完成墨西哥第三工厂建设并投产，围绕休斯顿总部提升美国本土研发、生产、销售能力；波兰工厂完成产能扩产，满足客户新增订单需求；马来西亚乘用车工厂建成投产，商用车工厂完成建设规划。公司加快人形机器人领域布局，截至2024 年末公司已获得机器人领域10 项专利授权，并在关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展，下一步将力争在关键客户取得更大突破，预计机器人业务布局将为公司中长期可持续发展奠定基础。
调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为1.26、1.63、2.02 元（原2025-2026 年为1.39、1.77 元），可比公司25 年PE 平均估值24 倍，目标价30.24 元，维持买入评级。
风险提示
新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。