中科曙光(603019)：聚焦高附加值业务 持续完善计算产业生态
公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度业绩快报，2024 年公司由于向高附加值业务转型收入小幅下滑，利润端稳健增长，未来有望凭借技术优势、生态优势构建差异化竞争壁垒，持续提升盈利能力；2025 年一季度公司收入平稳增长，扣非净利润高增。
公司保持高强度研发投入，聚焦高端计算机、存储、算力调度平台等，助力算力向新质生产力的转化。公司与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局。公司参控股公司业绩表现优异，为公司业绩增长提供助力。基于公司财报，我们调整盈利预测并新增2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为143.03/156.21/171.96 亿元，同比增长8.78%/9.22%/10.08%；归母净利润预计为22.35/26.44/30.86 亿元， 同比增长16.93%/18.32%/16.70%。对应PE 43/36/31 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2024 年年报及2025 年第一季度业绩快报，2024 年全年公司实现营收131.48 亿元（-8.40%），实现归母净利润19. 11 亿元（+4.10%），实现扣非归母净利润13.72 亿元（+7.34%）。2025年第一季度公司实现营收25.86 亿元（+4.34%），实现归母净利润1.85 亿元（+29.53%），实现扣非净利润1.11 亿元（+96.28%）。
公司2024 年实现投资收益5.63 亿元（+56.15%），主要为海光信息、中科星图、曙光数创等联营企业净利润增加所致。
简评
主营业务表现相对稳定，聚焦高附加值产品与服务。公司在国际形势动荡、行业竞争加剧背景下，逐步减少了竞争激烈且毛利偏低的项目，全年收入小幅。公司具备高端计算技术、一体化解决方案技术，且拥有芯片、服务器存储、云计算、算力服务等计算产业完整生态，将战略聚焦高附加值产品与服务，有望凭借技术优势、生态优势构建差异化竞争壁垒。2024 年公司在收入端小幅下滑情况下利润端实现同比增长，高端化转型成效初显；2025 年第一季度，公司转型成果进一步显现，运营效率提升、产品结构优化，归母净利润及扣非净利润分别同比增速达到30%/96%。
保持高强度研发投入，为新质生产力提供优质算力基础设施。2024 年公司研发费用12.92 亿元，与2023 年基本持平。公司持续迭代浸没式液冷、AI 工作站等高端计算机产品，满足AI 大模型的分布式全闪存储，A I 技术软件栈DAS 平台，可实现算力跨区域、跨架构、跨主体灵活调度的“全国一体化算力服务平台”等。此外公司推出了全新计算体系“立体计算”，“建设、应用赋能、生态共生”三维协同发力，助力算力向新质生产力加速转化。
参控股公司业绩表现优异，产业协同共建国产化计算生态。公司重点参控股公司海光信息、中科星图、曙光数创业绩表现优异，根据上述公司2024 年年报告，海光信息、中科星图、曙光数创2024 年净利润分别为27.17亿元（同比+59.71%）、5.26 亿元（同比+9.13%）、0.61 亿元（同比-41.21%），为公司业绩增长提供助力。展望未来，公司与上述参控股公司在通用&AI 芯片、地理信息产业、低空经济、商业航天、液冷技术等领域将进一步加大合作协同，共建国产化计算生态，具备广阔发展前景，有望持续为公司增长赋能。
投资建议：公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度业绩快报，2024 年公司由于向高附加值业务转型收入小幅下滑，利润端稳健增长，未来有望凭借技术优势、生态优势构建差异化竞争壁垒，持续提升盈利能力；2025 年一季度公司收入平稳增长，扣非净利润高增。公司保持高强度研发投入，聚焦高端计算机、存储、算力调度平台等，助力算力向新质生产力的转化。公司与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局。公司参控股公司业绩表现优异，为公司业绩增长提供助力。基于公司财报， 我们调整盈利预测并新增2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为143.03/156.21/171.96 亿元，同比增长8.78%/9.22%/10.08%；归母净利润预计为22.35/26.44/30.86 亿元，同比增长16.93%/18.32%/16.70%。对应PE 43/36/31 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）公司高端化转型不及预期：2024年以来公司战略重视高附加值业务，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，若转型节奏不及预期可能导致营收增速下滑或盈利能力提升放缓；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。