韦尔股份(603501)年报点评：不断丰富CIS产品矩阵 持续推进车用模拟芯片产品布局
投资要点：
24 年营收创历史新高，盈利能力显著改善。在高端智能手机市场的产品持续导入、汽车智能化渗透加速等因素的驱动下，公司2024年营业收入创历史新高。公司通过产品结构优化与供应链梳理增效，实现盈利能力显著改善，公司2024 年实现毛利率为29.44%，同比提升7.68%，24Q4 毛利率为28.98%，同比提升6%，环比下降1.46%；公司2024 年实现净利率为12.76%，同比提升10.17%，24Q4 净利率为13.46%，同比提升10.37%，环比下降1.29%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，产品竞争力稳步提升，2024 年公司半导体设计销售业务研发投入金额约为32.45 亿元，占半导体设计销售业务收入的15%，同比增长10.89%。
持续强化高端智能手机CIS 市场竞争力，不断丰富汽车CIS 产品矩阵。2024 年，公司积极推进产品结构及供应链结构优化，持续强化高端智能手机 CIS 市场竞争力；公司推出OV50K40 图像传感器，是全球首款采用 TheiaCel?技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆；公司推出的OV50M40 图像传感器以 0.61 微米的小像素尺寸实现了5000 万像素的高分辨率，可通过后摄或前摄持续捕捉高品质图像，并能够实现优异的低光性能；公司推出1.2um 5000 万像素的高端图像传感器OV50H，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。公司着力布局不同规格的高端智能手机CIS产品序列，有望推动公司产品价值量及盈利能力稳步提升，以及进一步扩大市场份额。2024 年，公司推出采用TheiaCel技术的1200 万像素、800 万像素、500 万像素和300 万像素汽车图像传感器产品，也发布了可用于高级驾驶辅助系统和自动驾驶的高性能前置机器视觉摄像头新品。公C司IS汽产车品性能优异，并不断丰富车规级产品矩阵，有望推动市场份额持续提升。
模拟芯片国产替代空间广阔，公司持续推进车用模拟芯片产品布局。根据 Frost&Sullivan 的数据，2024 年全球模拟IC 市场规模为794 亿美元，预计2029 年将达到1038 亿美元，预计2024-2029年复合增速将为5.5%；中国是全球最大的模拟IC 市场，中国市场规模占全球的比重超过35%。根据中商产业研究院的数据，2023年国内模拟芯片自给率为15%左右，在国际贸易格局变化的背景下，模拟芯片未来国产替代空间广阔。公司模拟解决方案主要包括模拟IC 及分立器件，公司持续巩固与下游客户合作实现市场份额稳步提升；公司持续推进在车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，车用模拟芯片有望为公司业绩成长贡献新的增长点。
不断丰富显示解决方案产品品类及应用市场，市场份额稳步提升。
公司显示解决方案涵盖LCD-TDDI、OLED DDIC、TED 等多款产品，2024 年受到行业供需关系不平衡的影响，公司LCD-TDDI 产品平均单价持续承压。公司不断提升显示解决方案的竞争力，持续推进产品迭代，优化产品性能，2024 年公司显示解决方案业务实现销售量同比增长16.84%，市场份额稳步提升。公司在智能手机、车载显示等市场不断创新，为客户提供性能更好、成本更具竞争力的产品。公司不断丰富产品品类及应用市场，将为显示解决方案业务的成长创造更多机遇。
盈利预测与投资建议。公司为全球CIS 领先企业，积极推进产品结构及供应链结构优化，持续强化高端智能手机CIS 市场竞争力，公司汽车CIS 产品性能优异，并不断丰富车规级产品矩阵，有望推动CIS 市场份额持续提升，公司持续推进车用模拟芯片产品布局，不断丰富显示解决方案产品品类及应用市场，我们预计公司25-27 年营收为301.60/352.10/403.57 亿元，25-27 年归母净利润为43.38/54.00/66.23 亿元，对应的EPS 为3.57/4.44/5.44 元，对应PE 为34.33/27.59/22.49 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；高端CIS 进展不及预期；汽车智能化进展不及预期。