伊戈尔(002922)：变压器稳中有进 静候全球化布局持续发力

事件：3 月29 日，公司发布2024 年年报，报告期公司实现营业收入46.39 亿元，同比增加27.78%；实现归母净利润2.93 亿元，同比增长39.75%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长24.03%；对应 24Q4 实现营收13.96亿元，环比增长17.25%， 实现归母净利润0.82 亿元， 同比/环比增长86.98%/140.44%，收官业绩符合预期。
乘大客户东风能源业务放量，产品迭代+产能布局支撑板块继续成长。2024年公司在新能源大客户拓展取得有效进展，驱动板块实现营收33.68 亿元，同比增长28.24%，实现板块毛利率20.25%，同比相对维稳。得到大客户青睐与业绩成长主要系公司自身不断推进产品多元化与服务升级，积极开发新能源干式变压器、高效储能升压变压器等新产品，满足风电、新能源、数据中心等领域的需求，并实现从提供单一产品向提供系统解决方案服务延伸的业务升级转型。除此之外，围绕产能提升与市场覆盖需求，公司全面推进全球制造基地与销售网络布局，加速推进整体供应链出海，报告期内新建成的安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，江西吉州基地部分产线进入试产阶段，美国基地、墨西哥基地建设有序推进，遍布全球的7 个生产基地布局已初见成效，公司24 年境外收入达13.57 亿元，同比增长38.3%，占总体收入29.26%，毛利率高达31.61%，有望支撑公司业绩与利润弹性。
照明业务回暖，孵化项目潜力初现。公司深耕照明行业多年，是国内少数同时与多家国际知名企业形成长期稳定战略合作的企业，报告期内，随着下游照明行业市场需求回暖，叠加公司积极更新换代，推动技术升级带来业绩提升，板块贡献营收9.78 亿元，同比提升20.53%，实现毛利率20.02%，同比下降6.27 个pct，预计主要系受海运费上涨等因素影响，销货运费和清关税金扰动盈利能力。而在两大传统业务的技术、渠道、客户优势的辐射下，公司积极开展车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等孵化业务，板块整体贡献营收2.92 亿元，同比增长52.2%，客户开拓取得有效进展、出货量提升为公司带来新的增长极。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现营收分别为57.32 亿元、68.61 亿元和79.24 亿元，实现归母净利润分别为3.58 亿元、4.65 亿元和5.74 亿元，同比增长22.2%、30.0%、23.6%，对应EPS 分别为0.91、1.18、1.46 元，当前股价对应的PE 倍数分别为17X、13.1X、10.6X，公司大力开拓升压变、箱变、配电变压器、移相变压器、干式变压器等重点品类市场，协全球各基地布局，积极拓展海外高盈利市场，坚定数智化制造路线提升生产效率，变压器主业稳中有进，孵化项目活力涌现，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等