诺禾致源(688315)：基因测序稳健增长 海外服务能力提升

2024 年和1Q25 业绩符合市场预期
公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入21.11 亿元，同比+5.45%；归母和扣非归母净利润分别为1.97/1.71 亿元，同比+10.52%/21.98%。
2025 年1 季度收入5.02 亿元，同比+7.16%；归母和扣非归母净利润分别为0.34/0.25 亿元，同比+24.02%/17.80%。2024 全年和2025 年1 季度收入利润符合市场预期。
发展趋势
基因测序业务稳健回暖。4Q24 和1Q25 收入同比增速分别为+3.3%/+7.2%，连续多个季度呈现稳健的同比增长态势。2024 全年基因测序专业技术服务收入整体同比+5.34%；毛利率43.76%，同比提升0.97ppt。2024 年分产品来看，生命科学基础科研服务收入同比+13%，医学研究与技术服务收入同比+2.38%；测序平台服务收入同比+10.83%。我们判断1Q25 公司收入驱动以生命科学和测序平台服务为主。
海外服务能力不断提升。2024 年分地区来看，中国大陆收入同比+5.01%；海外收入同比+5.68%。根据公告，公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，在美国、新加坡、英国、德国和日本已有 5 个海外实验室的基础上， 公司继续在全球范围内布局新的本地化实验室。我们判断公司各地实验室均以本土化经营为主。截至2024 年底，公司业务覆盖全球六大洲约90 个国家和地区，服务全球客户近7,300 家。
2024 年盈利能力有所修复。2024 全年，毛利率同比+1.0 ppt，管理费用率同比-1.4ppt；公司通过不断优化迭代运营交付体系， 开发自动化生信报告一体机及自动化建库系统， 加快检测交付自动化、智能化，进一步缩短交付周期，提高交付质量，使得整体经营效率提升，2024 年归母净利率和扣非净利率均有所修复。
盈利预测与估值
考虑全球贸易存在一定不确定性，我们将2025 年归母净利润预测下调8%至2.32 亿元，首次引入2026 年归母净利润预测2.68 亿元，现价对应2025/26 年市盈率25/21 倍。基于对公司盈利能力修复和生命科学上游整体回暖的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价16.5 元不变，对应2025/26年市盈率30/26 倍，较现价有20.5%上行空间。
风险
部分国家削减科研经费，全球贸易扰动，竞争加剧，行业增速不及预期。