国电电力(600795)：业绩符合预期 水火进入投产期
单四季度实现营收453.2 亿元，同比增长4.69%；归母净利润6.4 亿元，2023 年同期亏损0.16亿元；扣非后归母净利润0.1 亿元，2023 年同期亏损4.49 亿元。公司2024 年归母净利润处于业绩预告上限。2）公司发布2024 年利润分配方案，拟每股派息0.11 元（含税），考虑2024 年中期每股派息0.09 元（含税）后，2024 年累计分红占归母净利润36.28%。
2024 年业绩大增系转让资产，扣非业绩下滑系减值。公司2024 年归母净利润业绩大幅增长75%主要系转让国电建投50%股权，获得一次性投资收益约46 亿元。扣非后归母净利润下滑2.04 亿元，主要系2024 年减值21.77 亿元，较2023 年增加1.43 亿元减值，另外2024 年上半年国电建投几乎无煤矿业务收入，导致公司煤炭板块全年亏损7.94 亿元，拖累全年业绩。
2024 年单四季度业绩大幅增长主要系公司在二季度计提资产减值，减轻四季度利润压力，剔除减值影响后，2024 与2023 年单四季度利润总额无明显差异。
分电源看，公司火电、水电、风电、光伏净利润分别为100.5、19.94、10.56、8.67 亿元，较2023 年分别变动+15.26、-4.95、-2.78、-0.29 亿元。火电利润增长主要受益于煤价下跌，公司2024 年全年入炉标煤922.17 元/吨，同比下降12.79 元/吨，测算公司2024 年火电度电净利润为2.9 分/千瓦时，较2023 年增加0.47 分/千瓦时。水电利润下滑主要系大兴川水电站计提8.31 亿减值。风电利润下滑或主要系2024 年小风年影响，光伏利润下滑主要系计提3.5亿固定资产减值。值得注意的是，公司在年报中披露2024 年风能利用率90.82%、光伏利用率88.3%，新能源利用率下降或与入市比例提升有关。
装机方面，截至2024 年底，公司控股装机11170 万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7463、1495、984、1228 万千瓦，较2023 年分别变动+184、0、+55、+374 万千瓦。
电量方面，公司2024 年完成上网电量4367 亿千瓦时，同比增长1.59%，其中火电、水电、风电、光伏分别为3470、590、195、111 亿千瓦时，公司电量增长主要受益于大渡河来水改善以及光伏装机增长。电价方面，公司2024 年上网电价为429.82 元/兆瓦时，较2023 年下降7.97 元/兆瓦时，其中火电（煤电）、水电、风电、光伏分别为457.52、240.59、474.2、408.22 元/兆瓦时，分别较2023 年下降3.76、5.11、27.73、72.66 元/兆瓦时。
国能集团常规能源整合平台，预计2025-2026 年投产8GW 火电、4GW 水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含在建）。目前公司在建8.4GW 火电、4.9GW 水电，预计将在2025-2026 年投产8GW 火电与4GW 水电，新增火电资产为发达城市的大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW）。公司计划2025 年资本性支出741 亿，与2024 年基本相当，但2025 年新能源资本性支出计划约280 亿，较2024 年减少37 亿元。公司计划2025 年新开工新能源5.2GW，较2024 年减少3.4GW。在新能源全面入市前夕，公司对新能源态度的谨慎或体现其对项目回报率与股东利益的重视。另外，公司已于4 月14 日的董事会通过《关于制定 的议案》。
盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年的归母净利润为63.89、70.71、72.47 亿元，当前股价对应的PE 分别为13、12、11 倍，2024 年分红对应股息率4.3%，维持“增持”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。