东鹏饮料(605499)：经营势能充沛 Q1增长超预期
能量饮料主业稳健，电解质水维持高增。分品类看，25Q1 能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收39.0 亿元（+25.7%）、5.7 亿元（+261.5%）、3.8亿元（+72.6%），占比分别为80.5%（-8.7pp）、11.8%（+7.2pp）、7.7%（+1.5pp）。
东鹏特饮大单品保持稳步增长，全国化步伐稳健，持续强化渠道精耕提升单点卖力，性价比优势抢占市场份额。补水啦月销近2 亿元，新口味新规格有望加速增长，单品规模持续放大。新品果之茶2月上市后即全国铺货，延续“1 元乐享”活动日销迅速爬坡，年内展望积极，初显爆品潜质。
全国化布局顺利推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25Q1 广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收11.3 亿元（+21.6%）、30.9 亿元（+44.3%）、1.0 亿元（+54.2%）、5.3 亿元（+53.3%）。其中，华东/华中/广西/西南/华北分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%。大本营市场收入稳健，渗透率稳步提升，各大区全面高增，西南与华北领跑全国。公司网点数量维持快速扩张趋势，加速平台化布局，随着消费旺季将至，公司经营重心全面转向促进动销，较早开始冰冻化陈列竞赛，将费用向高线市场倾斜，助力单店产出拉升。
成本红利与规模效应共振，盈利弹性逐步释放。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，25Q1 毛利率同比+1.7pp 至44.5%。2、规模效应下费用摊薄，销售费用率-0.4pp 至16.7%，管理费用率-0.5pp 至2.5%；定期存款利息收入有所减少，财务费用率+0.9pp 至-0.4%；综合导致净利率提升1.1pp 至20.2%。3、25Q1 公司销售商品提供劳务收到的现金为48.6 亿元，同比+18.8%。截止25Q1 末公司合同负债38.6 亿元，环比-8.9 亿元，同比+11.8亿元，蓄水池储备充分。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为45.1 亿元、57.0亿元、70.6 亿元，EPS 分别为8.67 元、10.95 元、13.58 元，对应动态PE 分别为31 倍、24 倍、20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。