东莞控股(000828)：聚焦高速主业 承诺绝对分红提升股东回报
秉承“一体两翼”业务布局，持续聚焦主业经营。东莞控股经营管理莞深高速公路（含龙林高速公路支线）资产55.7 公里，收费经营期均为25 年，该资产作为粤港澳大湾区交通动脉的重要组成部分，区位优势明显。2022 年及以后，公司开始聚焦主业，逐步调整业务结构，陆续退出轨道交通业务和信托业务。从营收结构看，剔除PPP 项目影响，交通基础设施贡献核心收入，占营收比达75%以上；从毛利结构来看，高速业务贡献主要毛利，2024 年高速公路经营、商业保理、新能源汽车充电、融资租赁、其他业务毛利润占比分别为87%/9.6%/-0.3%/2.9%/1%。公司重要参股公司东莞证券（20%）和虎门大桥（11.1%）贡献主要投资收益，历史来看二者合计占投资收益比平均值在70%以上，占利润总额比均值达19%；对比公司及同业ROE 表现情况，2024 年公司ROE 为9.9%，整体表现在行业中较好。
路产改扩建回报率高于行业，绝对额分红彰显股东回报。莞深高速改扩建工程预计于2028 年12 月建成通车，据东莞控股公告，莞深高速改扩建项目前期批复额为175.8 亿元，资本金比例25%，基于LPR（长期贷款利率为4.3%）情况下测算IRR 为5.7%，而近年来利率水平持续下降，从东莞交投集团近期债务发行情况来看，基本利率水平均在2%左右，若按现行利率水平测算，预计IRR 仍有提升空间。东莞控股承诺2025-2027 年每年累计现金分红不少于0.475 元/股，同时当前公司资产负债率较低，现金流良好，公司回报股东的意愿较强，远期看分红有维持稳定的能力。
投资建议。东莞控股立足粤港澳大湾区，核心路产区位优，伴随近年来融资成本下降，莞深高速改扩建成本有下降空间，投资回报较好；公司持续聚焦主业经营，自2023 年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入，业务稳定性较强；公司近期公告25-27 年分红承诺，每年累计现金分红不少于0.475 元/股，同时当前公司资产负债率较低，现金流良好，公司回报股东的意愿较强。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为9.1、9.1、9.7 亿元，对应25 年PE 为12x，PB 为1.1x，按绝对分红0.475 元/股，对应最新收盘价股息率达4.5%，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期。