韦尔股份(603501)：营收利润高增长 把握多领域成长新机遇
图像传感器业务驱动公司业绩高增长，产品结构优化毛利率修复。伴随公司的图像传感器产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，公司营业收入实现显著增长。2024年公司主营业务收入256.70 亿元，同比增加22.43%。其中半导体设计业务产品销售收入216.40 亿元，占主营业务收入的比例84.30%，同比增加20.62%；公司半导体代理销售业务实现收入39.39 亿元，占公司主营业务收入15.34%，同比增加32.62%。2024 年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务实现营业收入191.90 亿元，占主营业务收入的比例74.76%，同比增加23.52%；公司显示解决方案业务实现营业入10.28 亿元，占主营业务收入的比例4.01%，同比减少17.77%；公司模拟解决方案业务实现营业收入14.22 亿元，占主营业务收入的比例5.54%，同比增加23.18%。公司图像传感器解决方案业务实现高速增长，主要是公司应用于自智能手机及汽车市场的图像传感器营业收入规模实现了较大幅度增长所致。受益于产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，2024 年公司实现毛利率29.44%，同比显著提升7.68 pcts。
费用把控合理，期间费用率有所降低。2024 年公司发生销售费用5.57 亿元，销售费率2.16%，同比下降0.06 pcts。发生销售费用7.48 亿元，销售费率2.91%，同比下降0.06 pcts。发生研发费用26.22 亿元，研发费率10.19%，同比下降0.44 pcts。发生财务费用-0.13 亿元，同比减少4.70 亿元，主要系利息收入及汇兑损益增加，利息费用减少所致。
持续深化高端智能手机、汽车CIS 渗透率，把握端侧AI 新机遇。公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。以公司的1.2um5000 万像素的高端图像传感器OV50H 为例，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。在汽车CIS 领域，公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，公司汽车CIS 业绩有望维持较高增速。公司推出的全新OG0TC BSI 全局快门（GS）图像传感器，可以实现AR/VR/MR 消费类头戴式耳机和眼镜中的眼球和面部追踪功能。这是公司首次将专有的DCG高动态范围（HDR）技术应用于AR/VR/MR 市场的2.2 微米像素图像传感。公司上一代OG0TB 传感器已经具备极低功耗，而OG0TC BSI GS 图像传感器的功耗进一步降低了40%以上。公司通过向全球受众提供尖端的视觉和传感解决方案，继续助力该领域增长。
盈利预测
我们预计公司2025-2027 年实现营收312.86、378.83、451.33 亿元，实现归母净利润46.20、58.30、73.68 亿元，对应PE 32.60、25.83、20.44x，维持公司“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期风险；下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险