行动教育(605098)：Q4边际修复 组织变革+人效提升支持“百校”扩张
2024A/24Q4 实现收入yoy+16.5%/+4.5%，2024 年拟现金分红99.47%。
得益于大客户战略驱动下的高复购和内部组织结构变革效果，2024 年公司实现收入7.83 亿元，同增16.5%；实现归母净利润2.69 亿元，同增22.4%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同增12.1%。24Q4 公司实现收入2.21 亿元，同增4.5%；实现归母净利润0.74 亿元，同增25.8%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比下滑5.4%。公司2024 年内拟三次分红，2024 年度拟派发现金红利总计2.67 亿元，占2024 年归母净利润的99.47%。
政策加码下Q4 边际改善，2025 年新大客户战略目标500 家。
2024Q1/Q2/Q3/Q4 公司收入同比增速分别为28.1%/39.5%/0.3%/4.5%，我们预计Q3 收入放缓主要系浓缩EMBA 消课节奏放缓影响收入，考虑到浓缩课程持续3天的时间成本和经济成本，市场环境可能影响企业客户学习情绪，导致浓缩到课率下滑，但随着政策端加码，市场情绪复苏，Q4 迎来消课节奏边际修复。2024年公司新大客户数量295 家，转介绍率和复购率在85%左右，2025 年目标为500家新大客户，公司推出“每人每月一家新大客户”战略，推动收入增长。
24Q4 现金收款同增11.1%明显修复，大客户战略推进中关注收款增速及稳健性表现。
24Q4 公司现金收款3.38 亿元，同比增长11.1%，创历史新高。Q4 历来为公司旺季，高基数下仍有双位数增长，反映了9 月底一系列政策出台对企业家信心的有效提振，带来公司收款明显修复。24 年底公司合同负债10.8 亿元，yoy+12.7%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5 年），30%来自浓缩EMBA（消课周期1 年），粗算对应未来1.35 年增长。我们预计2025 年浓缩及校长课程仍将提价，业绩增长兑现确定性再增强。
咨询占比提升影响毛利率，费用率控制相对健康。
2024 年公司毛利率76.1%。同比-2.2pct，主要系产品结构调整后毛利率水平较低的咨询业务占比从11%快速提升到19%，毛利率较高的管理培训业务毛利率从2023 年的82.16%提升至2024 年的83.63%。2024 年公司的销售/管理/研发费用率分别为25.4%/14.0%/2.8%，同比-1.1/+0.5/-1.6pct，我们预计，出于客户体验及内部激励因素，25 年毛利率及费用率有望稳定。
2025 年启动“百校计划”，人才储备+AI 赋能人效提升提供坚实支撑。
2024 年公司销售人员数量812 人，较年初增加92 人。2025 年公司将通过开设新分校，进一步推动组织裂变与销售人数增长。我们认为，2024 年公司强化团队组织构建成效显著，为“百校计划”的快速扩张扎实基础，主要体现在：（1）人才储备，2024 年公司进一步完善人才晋升路径，依托“行动军校”打造人才孵化基地，全年共计培养管理干部 78 人；（2）AI 赋能下人效提升，公司通过大数据分析实现精准营销，提升客户转化率，新客户平均成单周期较上一年整体提升了27.7%。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩成长性。
高分红接近100%回报股东，股息率约5.8%。
公司2021/2022/2023/2024 年现金股利支付率约109%/213%/97%/99.47%，其中2023 年、2024 年均披露中期分红计划，2024 年首次披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。我们参照2024 年分红比例进行假设测算，公司动态股息率约5.8%（对应2025 年4 月16 日收盘价）。
盈利预测与估值
行动教育差异化优势来自课程实效性，企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程，向大客户战略聚焦资源以增加复购，同时减少外部环境对收入增长的影响，组织变革成效+销售团队扩张有望助力业绩成长稳健性。我们预计公司2025-2027 年收入分别为8.58/9.71/11.01 亿元，同比增长9.54%/13.19%/13.40%；归母净利润分别为3.00/3.36/3.77 亿元，同比增长11.88%/11.66%/12.44%。我们看好公司商业模式稳健性和高股息特征，管理层深入营销一线为大客户战略打下扎实基础，积极拓展目标客户领域及地域，建议关注订单波动情况，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性