鹏鼎控股(002938)：深度把握端侧AI浪潮 产能扩张节奏加快

事件：公司发布2024 年度报告。24 年公司实现营业收入351.4 亿元，同比增长9.6%；归母净利润36.2 亿元，同比增长10.1%；扣非归母净利润35.3 亿元，同比增长11.4%。全年公司毛利率为 20.8%，净利率为 10.3%。
受益端侧AI 浪潮，PCB 业务多点开花，协同增长。收入层面，公司“云、管、端”AI 全链布局卓有成效。24 年主要增量，1）消费电子及计算机用板业务营收97.54 亿元，同比+22.3%，其中AI 端侧类产品占比超45%；2）汽车\服务器用板营收10.3 亿元，同比+90.3%。年内，AI 服务器销售收入高增，智能汽车领域雷达运算板、域控制板、汽车雷达高频领域产品实现量产出货。利润层面，公司利润稳健，24 年毛利率略下滑，主要系产品成本结构变化所致。
经营情况优化，积极进行产能扩张。截至24 年底，公司净现金达100 亿元，应收账款周转天数为62 天，同比减少9 天、存货周期天数为42 天，同比减少5天，整体保持在行业较好水平。24 年，公司淮安三园区高阶HDI 及SLP 项目一期工程已顺利投产，二期工程正在建设中；高雄园区高端软板产能也建设完毕在小批量试产。预计泰国园区建设项目于25 年5 月建成，下半年有望小批量投产。
公司25 年规划资本开支50 亿元，较24 年增长75.8%，充分彰显发展信心。
深化布局AI 端侧PCB，公司未来成长动力充足。1）消费电子方面，公司作为PCB 龙头，有望充分受益于苹果本轮端侧AI 及折叠屏创新。一方面Appleintelligence 对硬件要求升级，有望拉动FPC 及SLP 整体价值量提升。另一方面，折叠屏手机对FPC 的用量及形态均有更高要求，相比直板机有望量价齐升。
2）AI 服务器方面，公司目前已成为AMD 等核心客户供应商，服务器主力量产产品板层已升级至16~20L 以上。公司泰国园区主要定位AI 服务器，预计2025年下半年认证打样，持续打开公司未来成长空间。3）车用PCB 方面，公司通过国际Tier1 车厂认证，积极把握智能驾驶带来的业务机会。
投资建议：公司是PCB 行业龙头企业，积极扩展AI 服务器/汽车业务，成长动力充足。我们预计鹏鼎控股2025-2027 年营收分别为400.53、457.18、520.07亿元，归母净利润分别为44.23、50.87、57.51 亿元。我们持续看好公司未来业务拓展以及业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，端侧AI 发展不及预期，宏观经济不及预期