天赐材料(002709)：产能利用率稳步提升 业绩符合预期
公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入125.18 亿元，同比-18.74%。实现归母净利润为4.84 亿元，同比-74.4%，实现扣非净利润为3.82 亿元，同比-79.08%。
其中2024Q4 实现营业收入36.55 亿元，同比+11.43%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.95 亿元，环比分别+44.50%/-5.72%。
产能利用率稳步提升带动公司盈利复苏
2024 年全年公司实现电解液出货超50 万吨，我们预测2024Q4 公司实现电解液出货约16 万吨，环比+17.6%，外售锂盐折固约2600 吨，单吨净利环比有所提升，盈利能力逐步恢复。2024 年6 月公司与宁德时代签订供应固体六氟磷酸锂使用量58600 吨对应数量电解液产品后，公司开工率在2024H2 逐步恢复。2024Q4 公司实现销售毛利率19.86%，环比+1.96pct，实现销售净利率3.88%，环比+1.01pct，盈利能力稳步提升。
自供率不断提升，海外产能布局加速
目前公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI 自供比例超98%，公司一体化布局叠加开展碳酸锂期货保值提升成本竞争力。海外方面，公司与Honeywell 签署《股权购买协议》，建设20 万吨电解液和10 万吨液体六氟，合作方式采取电解液项目公司控股，六氟项目参股形式，该举措为公司开拓海外市场抢占了先机，可持续巩固和提升公司市场影响力、综合竞争力和国际化水平。此外，公司在摩洛哥布局了相关锂电材料项目，主要面向欧洲市场。美国与摩洛哥项目均预计2026 年底完成建设，海外布局+六氟排产超预期，公司未来可期。
盈利预测及投资建议
由于原材料价格波动， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为181.6/246.7/300.7 亿元，同比分别+45.0%/+35.9%/+21.9%；归母净利润分别为10.4/15.2/21.4 亿元，同比增速分别为115.6%/45.2%/41.0%,三年CAGR 为64.0%。
EPS分别为 0.55/0.79/1.12元，PE分别为 32/22/15倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。