德源药业(832735)：营收利润超预期 公司研发管线稳步推进
公司公布2024 年年报，公司实现营业总收入8.68 亿元，同比增长22.46%，归母净利润1.77 亿元，同比增长28.26%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长35.23%。毛利率提升至84.56%（较2023 年增加2.69 个百分点）。经营性现金流净额1.16 亿元，同比增长23.4%，显示公司经营质量稳健。业绩快报对比，业绩超预期，净利润略微提高，说明公司主营业务发展较好，并且降本增效成本费用管控好。
投资要点：
公司业绩增长的驱动因素多元且稳健。一方面，核心产品表现稳健，市场策略精准有效。产品“复瑞彤”和“波开清”销量持续稳定增长，销售额较2023 年大幅增长26.17%，成为业绩增长的先锋。与此同时，依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等其他产品也呈现出销售规模稳步扩大的良好态势，销售额占比较2023 年提升2.80 个百分点，进一步为经营业绩的增长添砖加瓦。
其中，在糖尿病类药物“复瑞彤”和高血压类药物“波开清”销售规模不断扩大的带动下，公司糖尿病类产品实现收入6.03 亿元，同比增长20.78%，高血压类产品收入2.55 亿元，同比增长24.24%，两类产品合计占总营收的98.81%。
另一方面，新兴领域实现快速突破，周围神经类药物和罕见病类药物收入同比增幅均超过130%，充分展现了公司在细分市场强大的拓展潜力。此外，降本增效成果显著，公司通过精细化管理、优化采购策略，持续优化产品销售结构，实现产销量稳步增长，加之部分原辅料采购价格降低，使得产品综合毛利率得以提升。公司还不断强化内部管理，优化人员结构，严格管控费用支出，全方位降本增效，进而提升了整体盈利能力。
公司管线布局稳步推进，新药进展亮眼。2024 年公司在研发与创新领域成果较好，加速推进管线布局，新药研发进展格外亮眼。公司始终将研发创新作为核心驱动力，全年投入研发经费达11,696.48 万元，较2023 年增长6.74%，为研发工作提供了强有力的资金支持。在仿制药研发上，公司2024 年成功取得7 个药品注册证书，多个产品顺利进入医保目录或中选全国药品集中采购，2025 年更是乘胜追击，再获3 个证书，且有12 个产品在CDE 审评中稳步推进，同时制定了2025 - 2027 年每年审批通过7 个左右品种的目标，持续丰富仿制药产品矩阵。创新药研发稳步推进，与上海药明康德合作开发的1 类新药DYX116（GIPR/GLP - 1R/GCGR 三重激动剂）于2024 年12 月获临床试验批准，I 期试验正紧锣密鼓筹备，此外还与中国药科大学等科研机构开展多项合作，积极探索创新药研发新路径。公司坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的研发策略，在巩固糖尿病和高血压产品群优势的基础上，大力拓展慢性病等领域产品管线，目前在研品种多达30 余个。知识产权方面截至2024 年底，公司共获授权专利21 项，涵盖发明、外观设计和实用新型专利，全方位筑牢了公司持续发展的根基。
估值和投资建议： 我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1,055.79/1,209.62/1,451.55 百万元，同比增长21.57%/14.57%/20.00%；2025-2027 年公司归母净利润分别为228.73 /266.35 /313.23 百万元， 同比增长29.24%/16.45%/17.60%。当前市值对应2025-2026 年PE 分别为16.12 /13.84/11.77倍。公司凭借核心产品放量、成本优化及研发持续投入展现出较强的竞争优势与发展潜力，有望成为国内慢性病领域领先企业，预计公司业绩保持稳步增长。
维持“买入”评级。
风险提示：产品研发风险，行业竞争加剧的风险，主要原辅材料供应风险。