瀚蓝环境(600323)2024年报点评：业绩稳健增长&派息大增 并购粤丰增厚在即
事件：2024 年，公司实现营收118.86 亿元，同减5.22%；归母净利润16.64亿元，同增16.39%；扣非归母净利润16.25 亿元，同增15.52%。
固废运营效率提升，供热量同增34%。2024 年，公司固废业务实现营收60.08 亿元，同减6.61%，实现净利润为10.25 亿元，同增3.80%，其中1）工程与装备业务：营收5.30 亿元，同减54.78%，实现净利润0.22 亿元，同减70.50%。2）固废运营业务：营收54.78 亿元，同增4.13%，实现净利润10.04 亿元，同增9.64%。其中垃圾焚烧运营收入35.37 亿元，同增8.24%，主要系垃圾进厂量增加、济宁确认往期电费收入、贵阳确认国补收入贡献，净利润9.32 亿元，同增21.67%，毛利率为48.39%，同增加3.69pct。截至2025 年4 月10 日，公司垃圾焚烧发电在手规模35,750 吨/日（不含参股），其中已投产规模31,250 吨/日（24 年新增投产800 吨/日，25Q1 新增投产650 吨/日），在建规模750 吨/日，未建项目规模3,750 吨/日。2024 年公司垃圾焚烧量1278.67 万吨（同比+2%），产能利用率超119%，吨发电量376度（同比+2%），吨上网电量326 度（同比+4%），运营效率稳健提升。公司积极拓展供热业务，2024 年对外供热148.23 万吨，同增34%；对外供热收入约2.12 亿元，同比增长约 31%。2024 年至今，新增签订孝感、安溪、廊坊、乌兰察布、贵阳等垃圾焚烧发电项目的供热业务协议。公司累计已实现17 个项目对外供热业务协议的签订，12 个项目已实现供热。
燃气销售量承压，进销价差改善盈利向好。2024 年能源业务营收37.58 亿元，同降7.46%，主要系天然气在保持正常盈利水平的情况下，销售单价随上游采购气价下降以及售气量微降。公司积极推进上游优质气源供应多元化，拓展燃气工程业务、非燃业务等，天然气业务进销价差及工程毛利改善，预计能源业务2025 年将保持正常盈利水平。
供水业务稳健，收入补确认&轻资产运营带动排水收益增长。1）供水：营收9.72 亿元，同增1.00%，售水量4.96 亿吨，同增8.83%。2）排水：在工程收入减少1.2 亿元下实现营收7.46 亿元，同增3.60%，污水处理量2.69亿吨，同增7.09%，收入增长主要系排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目补充确认收入，同时新增雨水管网委托运营轻资产业务。
政府支持解决应收+资本开支下降，自由现金流同比大增724%。 2024 年公司经营性现金流净额32.73 亿元，同增7.91 亿元；资本开支（剔除14 号文影响）17.08 亿元，同减5.9 亿元；公司全年实现自由现金流13.58 亿元，同增11.93 亿元，增幅723.81%。在相关政府支持下，2024 年存量应收回款超24 亿元，2025 年公司争取收回存量应收不少于20 亿元；在没有新项目增加情况下，2025 年资本开支将继续下降，自由现金流有望进一步增厚。
派息总额同增67%超分红承诺，分红比例提至39.20%。公司股东分红回报规划（2024 年-2026 年）明确，每股派发的现金股利同比增长不低于10%。2024 年公司拟每10 股派发现金红利 8.0 元（含税），同比增长 66.67%。2024 年公司分红比例39.20%，同比提升11.82pct。
盈利预测与投资评级：公司盈利结构优化，业绩稳健&自由现金流大幅增厚；拟收购粤丰环保，凭借优秀整合能力加码优质固废项目，增厚盈利与可持续现金流。考虑粤丰于2025Q2 末并表，我们将2025-2026 年归母净利润预测从17.39、18.81 调增至18.60、21.17 亿元，预计2027年归母净利润为22.14 亿元，对应PE 为10/9/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。