联赢激光(688518)：2024年业绩触底 锂电反转&3C延续增长或带来拐点之年
公司公布2024 年业绩：收入31.5 亿元，同比-10.3%；归母净利润1.66 亿元，同比-42.2%，受锂电资本开支收缩影响，公司收入同比下滑，叠加锂电项目竞争激烈盈利能力走弱，净利润降幅大于收入降幅，符合市场预期。
4Q24 边际回暖趋势明显。4Q24 来看，实现营收9.5 亿元，同比-0.84%，环比+27.7%；归母净利润0.71 亿元，同比+108.8%，环比+62.4%，四季度转型后消费电子订单交付高于前三季度，收入、利润环比回暖。
消费电子第二成长曲线发力。分行业看，消费电子/动力储能电池/光通讯/汽车及五金收入分别同比+262%/-24%/-16%/-16%至5.5/22.5/0.5/1.9 亿元，消费电子增长主动力。分产品看，激光焊接自动化成套设备/激光器及激光焊接机/工作台收入分别同比-10.5%/-43.9%/-7.4%至21.9/2.0/4.0 亿元。
受锂电项目竞争激烈拖累，盈利能力持续下探。2024 年公司毛利率同比-2.42ppt 至30.51%，主要系锂电项目毛利率向下，叠加会计政策调整影响（售后费用从销售费用调整至成本）。细分品类分析，公司动力及储能电池下游毛利率同比-3.54ppt，消费电子下游毛利率同比+2.6ppt。公司净利率同比-2.9ppt 至5.3%，我们预计随锂电行业景气度触底，叠加消费电子行业占比提升，盈利能力或于2025 年出现拐点。
发展趋势
锂电触底，消费电子弹性可观。1）锂电：行业经历周期下行陆续出清，2025 年国内开工率缓慢复苏，叠加欧美等地区锂电产能陆续落地，我们预计锂电订单及盈利能力有望触底反弹，公司固态电池设备储备，有望打开长期空间；2）非锂电：钢壳电池及无法兰电池焊接设备快速导入市场，我们预计2025 年至少2-3 款手机搭载钢壳电池，3 款手表搭载无法兰电池，或是消费电子业务的主要拉动力，此外公司还布局蓝光激光器、玻璃焊接等，加强消费电子第二成长曲线贡献度。
盈利预测与估值
由于锂电需求下滑、收入确认有所放缓，我们下调2025 年盈利预测26.4%至2.22 亿元，首次引入2026 年盈利预测2.57 亿元，当前股价对应2025/2026 年23.6x/20.4x P/E。维持跑赢行业评级，切换估值至2025 年，由于消费电子订单验收顺利及利润率回暖，维持目标价18.1 元不变，对应2025/2026 年27.8x/24.0x P/E，较当前股价有18%上行空间。
风险
锂电业务需求恢复不及预期，非锂电业务进展不及预期。