云天化(600096)：2024年利润同比增长 磷矿资源优势显著

事件：公司发 布2024 年年报，报告期内，实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%，实现归母净利润53.33 亿元，同比+17.93%。其中Q4 单季度实现营业收入148.13 亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润9.09 亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利14 元（含税），合计占2024 年归母净利润的47.86%。
商贸物流业务收入减少拖累全年营业收入，但是尿素、复合肥产销量增长及磷化工维持高景气带来归母净利润同比增长。2024 年，公司商贸物流（行业）营业收入255.80 亿元，相比较于2023 年的335.42 亿元，大幅减少23.74%，是公司2024 年营业收入同比减少的主要原因，但由于商贸物流（行业）的毛利率一直很低（2024 年为1.4%，同比下降0.17pct），对利润的影响整体可控。自2023 年二季度起新增子公司青海云天化，所以2024 年公司尿素和复合肥产品的销量分别为275.29 万吨、181.8 万吨，同比分别为+10.57%、+16.90%，带来一定业绩增量。其他产品产销量保持相对稳定。2024 年磷矿依旧维持高景气，从成本端支撑磷铵价格维持在3388 元/吨的较高水平，较2023 年的3290 元/吨上涨2.98%。受此影响，2024 年磷肥产品毛利率为37.93%，相较于2023 年磷酸二铵和磷酸一铵的毛利率分别为32.42%、35.15%，盈利能力得到提升。2024 年公司整体毛利率为17.50%，同比提升2.32pct，整体净利率为9.82%，同比提升1.87pct。
受让子公司少数股权，助力利润增长。2024 年6 月受让子公司磷化集团少数股权，使其成为公司全资子公司。磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3 套磷矿擦洗装置和2 套磷矿浮选装置，原矿生产能力1,150 万吨/年、擦洗选矿生产能力618 万吨/年、浮选生产能力650 万吨/年。2024 年磷化集团实现净利润20.33 亿元，助力公司业绩增长。
投资建议：
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为54.26/58.10/61.12 亿元，EPS 分别为2.96/3.17/3.33 元/股，对应PE 分别为7/7/7 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。
风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。