新和成(002001)：蛋氨酸放量+维生素景气驱动业绩同比高增
新和成公布2024 年业绩：收入216.1 亿元，同比增长42.95%；归母净利润58.69 亿元，对应每股盈利1.91 元，同比增长117%，符合我们预期。
2024 年扣非净利润58.29 亿元，同比增长123%；经营活动现金流净额70.73 亿元，同比增长38.17%。受维生素和蛋氨酸等产品价格上升影响，2024 年毛利率同比上升8.7ppt 至40.6%。公司拟每股派息0.5 元。
分板块看，2024 年营养品营收同比增长53%至150.55 亿元，毛利率同比上升13.27ppt 至43.18%；香精香料营收同比增长19.62%至39.16 亿元，毛利率同比提升3.75ppt 至20.30%；新材料营收同比增长39.51%至16.76亿元。
4Q24 营收58.28 亿元，同/环比+42.0%/-1.8%；归母净利润18.79 亿元，同/环比增长212%/5.3%。4Q24 蛋氨酸/维生素E 均价分别环比-4%/+13%至19,870 元/吨和141 元/kg。4Q24 毛利率46.3%，同/环比提升16.4/3.8ppt。
公司预告1Q25 归母净利润18-19 亿元，同比增长107%~118%，环比变化-4%~+1%，符合我们预期。1Q25 扣非净利润18-19 亿元，同比增长110%~122%，环比变化-7%~+2%。1Q25 蛋氨酸、维生素E 价格分别环比变化+5%/-4%至20,890 元/吨和135 元/kg。
发展趋势
蛋氨酸销量有望持续增长，新材料项目进展顺利。随着公司15 万吨蛋氨酸产能释放，2024 年蛋氨酸销量同比大幅增加；同时由于海外装置减产、下游需求回暖，以及行业保持良好的竞争，2024 年国内蛋氨酸市场均价同比上涨14%至20,970 元/吨，目前国内蛋氨酸价格22,000 元/吨，仍保持较好盈利水平。我们预计公司与镇海炼化合资建设的18 万吨液体蛋氨酸（折纯）项目有望于2Q25 试车投产，产能释放后2025 年公司蛋氨酸销量或将继续增长。新材料方面，2024 年公司PPS 新领域应用持续开拓，HA 项目产品实现生产销售，天津尼龙新材料项目正推进大生产审批，我们认为存量产品的下游需求增长以及新产能陆续释放，有望驱动公司长期成长。
盈利预测与估值
我们基本维持2025/26 年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26 年市盈率10.7/10.6x。我们维持目标价28 元，对应33%的上涨空间和2025/26年14.2/14.0x 市盈率，维持“跑赢行业”评级。
风险
蛋氨酸和维生素E价格大幅下降，新项目进展低于预期。