洛阳钼业(603993)：铜钴产量高增 铜矿筹备新一轮扩产

事件：公司公布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；实现归属母公司股东的净利润135.32 亿元，同比增长64.03%；实现扣非后的归母净利润131.19 亿元，同比增长110.48%，基本每股收益0.63 元。
投资要点：
铜、钴产品实现高增长，成本下降显著。2024 年，公司铜、钴分别实现营业收入418.57、87.43 亿元，同比增加70.18%和156.71%；产量分别为65.02、11.42 万吨，同比增加54.97%和105.61%。公司所有产品产量均超越产量指引中值，其中铜、钴、铌、磷产量均创历史新高。公司铜、钴产量大幅增长，首次跻身全球前十大铜生产商，钴产业链龙头地位继续巩固。铜、钴单位销售收入为6.07、8.03 万元每吨，同比下降3.79%和29.91%；单位销售成本为3.02、5.27 万元每吨，同比下降12.52%和26.91%；单位毛利为3.05、2.76 万元/吨，同比分别增加6.74%和下降35.00%。公司通过技改、工艺优化、管理精益，降低KFM 矿山生产成本，提升了设备运转率和铜、钴回收率。TFM 混合矿项目如期实现全面达产、达标。我们认为在规模效应下，公司铜钴板块降本增效显著，铜钴板块毛利率达47.50%，与2023 年同期相比增加3.21pct。
TFM 和KFM 勘探工作持续推进，铜矿筹备新一轮扩产。2024 年上半年，TFM 混合矿项目3 条生产线成功实现达产达标，公司重大建设项目如期实现“双达标”。截止到2024 年底，公司在刚果（金）拥有6 条生产线、60 万吨以上的年产铜能力。同时公司正推进TFM西区和KFM 二期的勘探工作，为实现2028 年产铜80-100 万吨的目标蓄力，因此长期来看公司业绩仍具有较大弹性。根据公司披露，2025 年公司主要产品产量指引为铜60-66 万吨、钴10-12 万吨、钼1.2-1.5 万吨、钨0.65-0.75 万吨、铌0.95-1.05 万吨、磷肥105-125万吨、实物贸易量400-450 万吨，预计公司铜、钴产量仍维持较高水平。
一季度公司实现良好开局，主要经营指标好于预期。2025 年1-3月，公司抓住市场有利时机，稳产、增产，公司主要产品铜/钴/铌产量分别为14.74/2.52/0.25 万吨，同比分别增加15.65%/20.68%/4.39%。同时受益于各产品销售价格同比全部上涨，公司主要经营指标好于预期，实现年度良好开局。
期间费用率下降，现金流水平提升。2024 年公司期间费用率为2.56%，较去年同期减少0.59pct，其中公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.04%/1.16%/1.35%/0.17%，较去年同期分别-0.04/
-0.29/-0.26/-0.01pct。主要系公司落实各项精益管理措施，优化组织架构并提升管理效能，管理费用和销售费用均有所下降所致。同时公司加大矿山端直接销售，加强贸易板块现金流管理，有效缩短销售回款周期和存货周转天数，进一步提升现金流水平，2024 年经营性净现金流为人民币323.87 亿元，同比增长108.38%。
盈利能力与投资建议：考虑到公司主要产品铜钴生产成本下降，同时2025 年铜矿供应偏紧，铜价仍具有上升空间，在公司产品产量稳中有升的背景下，公司未来业绩具有较大弹性，我们维持“增持”评级， 预计公司2025-2027 年营业收入为2156.70/2189.70/2241.16 亿元，净利润为142.94/146.88/155.63 亿元，对应的EPS为0.66/0.68/0.72 元，对应的PE 为9.34/9.09/8.58 倍。
风险提示：铜钴价格不及预期，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变动风险。