禾望电气(603063)：Q1经营创一季度新高 后续增长有望加速
Q1 快速增长，创上市以来一季度历史新高。公司Q1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.74、1.05、0.97 亿元，分别同比增长41%、90%、37%，收入与盈利均创历史Q1 新高。现金回款情况良好，赊销比控制在低水平；带息负债仍然很低，报表健康，经营态势积极。
新能源电控增长加快。Q1 收入5.83 亿元，同比增长39%，毛利率33%下降6.79pct，与国内新能源行业竞争与总体盈利走势有关。2024 年国内风电招标创历史新高，同比增速超过90%，预计今明年国内风电装机将保持高景气。公司国内风电变流器第一，后续会充分反应。同时，公司光伏逆变器、储能PCS 结合自身特色，主推单管、构网型等特色产品，已开始形成规模和竞争力。
传动系统高增长，进入规模成长阶段。Q1 公司传动系统收入1.21 亿元，同比大增96%，毛利率47.51%较上年同期提升8.74pct。公司传动系统从原业务平台演化迭代形成，从小起步5 年增长近10 倍，正在从示范推广到规模成长的阶段转变，有望形成具有相当体量的支柱型板块，其驱动因素包括a)在多个下游领域实现首台套应用，已形成优势地位，而这些领域正在国产化加快阶段；b)产品矩阵持续迭代优化，并对重点下游发展定制业务，从早期4 个重点子行业到目前近10 个，产品覆盖面在不断拓宽；C）从国内走向国际，在东南亚、中东等获得突破。
新业务与海外业务开始起量：新业务方面：aIDC 相关业务（UPS、HVDC、电能质量、脉冲功率、PCS 等）重点布局海外，预计今年有不少sku 逐步落地起量；此外，特种领域的新型传动业务在寻求新应用，有望带来增量贡献。海外业务方面：Q1 海外收入0.84 亿元，同比大增128%，目前公司暂无美国直接业务，但在积极优化海外布局：一方面加大国际大企业的DM合作，另一方面，欧伏电气（禾望穿透合计持股30%为第一大股东，但未并表）墨西哥海外基地投运，可深入海外市场。伴随公司新业务与海外业务逐步起量，第三曲线将提前开始收获。
结论与建议。公司老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，确定性高，且新一批孵化业务有望开始收获，总体来看，公司正在进入新的发展阶段，维持强烈推荐评级。
风险提示：新能源电控业务受行业影响波动，新业务发展弱于预期。