瀚蓝环境(600323)：营收结构持续优化 分红比例稳步提升
2024 公司实现营业收入118.86 亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64 亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25 亿元，同比增长15.52%。公司营收规模下降主要原因包括（1 在手工程订单陆续完工，工程建造收入同比减少7.6 亿元；（2 天然气销售单价和数量下降，能源业务收入下降2.7 亿元；（3 工业危废处理、其他业务收入下降。同时，公司归母净利润同比提升主要系济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目一次性确定相关收益、供热量提升带动收益增长、存量项目收入拓展增量贡献和降本增效取得成效。整体来看，伴随高毛利运营类业务占比提升，公司营收结构持续优化。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。
事件
公司发布2024 年度报告
2024 公司实现营业收入118.86 亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64 亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25 亿元，同比增长15.52%；单季度归母净利润2.79 亿元，同比增长5.65%；实现加权净资产收益率13.05%，同比增加0.61 个百分点；实现基本每股收益2.04 元/股，同比增长16.57%。
简评
营收结构持续优化，分红比例稳步提升
2024 公司实现营业收入118.86 亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64 亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25 亿元，同比增长15.52%。公司营收规模下降主要原因包括（1 在手工程订单陆续完工，工程建造收入同比减少7.6 亿元；（2 天然气销售单价和数量下降，能源业务收入下降2.7 亿元；（3 工业危废处理、其他业务收入下降。同时，公司归母净利润同比提升主要系济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目一次性确定相关收益、供热量提升带动收益增长、存量项目收入拓展增量贡献和降本增效取得成效。分业务来看，公司固废处理业务实现营业收入60.08 亿元，占公司主营业务收入的52.31%，同比减少 4.25 亿元，同比下降 6.61%；实现净利润为 10.25 亿元，同比增加 0.39 亿元，同比增长 3.80%。主要系低毛利的工程装备类营收减少和高毛利的运营类业务营收增长的综合影响。公司能源业务实现营业收入37.58 亿元，占比32.72%，同比减少 3.03 亿元，同比下降 7.46%，主要系天然气销售单价和数量同比下降的影响。公司供水和排水业务分别实现营业收入9.72 和7.46 亿元，同比增长1.0%和3.6%。在期间费用方面，2024 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.97%、6.11%、0.62%和4.20%，同比变化+0.04、+0.96、-0.03 和+0.19 个百分点。在分红派息方面，公司2024 拟每10 股派发现金红利8 元（含税），派发的现金红利总额为6.52 亿元，占归母净利润的39.20%，同比提升11.82 个百分点。
在手项目陆续投运，多维拓展增厚利润
截至2025 年3 月末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.58 万吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为3.13 万吨/日，在建项目规模750 吨/日（预计2026 年确认收入）；未建项目规模3750 吨/日。在业务运行方面，2024 年，公司垃圾焚烧量、上网电量和吨垃圾上网电量分别为1278.67 万吨、41.64 亿千瓦时和325.66 千瓦时/吨，同比增长1.78%、5.37%和3.52%。公司供热量、餐厨垃圾处理量、工业危废处理量和农业垃圾处理量分别为148.23、46.36、9.89 万吨和111.59 万头，同比增长33.53%、15.47%、1.54%和53.62%。公司供热量同比增长主要是陆续新增晋江、宣城项目供热，同时万载、漳州、黄石等项目主要客户用热量提升。
2024 年公司供热业务实现营业收入 2.12 亿元，同比增加约 5000 万元。公司天然气销售量、氢气销售量、供水量和污水处理量分别为9.83 亿立方米、748.92 吨、4.96 亿吨和2.67 亿吨，同比变化-4.04%、+84.21%、+0.43%和+5.61%。伴随公司餐厨垃圾制氢项目的运行，公司对外氢气销售规模有望持续增长。
收购粤丰环保，每股收益有望增厚，维持“买入”评级公司对粤丰环保的私有化收购稳步进行中，整体来看，通过本次资产收购，公司垃圾焚烧运营规模将进一步提升增长，盈利能力有望实现增长，每股收益同比有望增厚。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。在不考虑收购粤丰环保事件的影响下，我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润18.85 亿元、19.27 亿元和19.62 亿元，对应EPS 分别为2.31 元/股、2.36 元/股、2.41 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
政府支付风险：如果政府财政资金持续保持紧张状态，公司环卫设备销售业务可能会发生增速不及预期的风险，同时公司环卫服务现金情况可能恶化，进而影响公司经营业绩。
市场竞争风险：目前环卫服务市场集中度低，如果市场竞争进一步加剧，公司环卫服务营收与利润水平都将有所下降，进而影响公司经营业绩。
房地产行情持续恶化：公司工程机械业务与房地产行业相关性较强，如果地产业需求迟迟不能恢复，公司工程机械业务营收可能将持续走低。