瀚蓝环境(600323)：归母净利润同比增16.39% 私有化粤丰预计上半年完成
公司发布2024 年年报。2024 年实现营业收入118.86 亿元（同比-5.22%），归母净利润16.64亿元（同比+16.39%）；其中Q4 实现营业收入31.55 亿元（同比-11.85%），归母净利润2.79亿元（同比+5.65%），业绩符合预期。全年营收剔除PPP 工程、燃气、危废、环卫影响后增长约4.3 亿元，主业垃圾焚烧业务稳健增长。
事件评论
固废业务运营良好，供排水贡献一次性收益。1）固废建造收入下行，运营指标向好：固废处理业务2024 年实现营收/净利润60.08/10.25 亿元，同比-6.61%/+3.80%，其中工程与装备业务实现营收/净利润5.30/0.22 亿元，同比-54.78%/-70.50%，运营类业务实现营收/净利润54.78/10.04 亿元，同比+4.13%/+9.64%，固废业务收入结构进一步优化。在实现对外供热148.23 万吨（同比增33.53%，收入同比增加约5000 万元）的基础上，吨发/吨上网同比增长2.48%/3.53%，运营能力进一步提升。2）能源业务基本稳定： 2024年实现营收37.6 亿元，同比降7.46%，主要系天然气在保持正常盈利水平下销售单价下降及气量微降影响，预计2025 年度将保持正常盈利水平。3）供排水业务存一次性收益：
2024 年供水/排水业务收入同比增加1%/3.60%，整体运营稳定，排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目根据BOT 补充协议新增确认污水运营收入，桂城水厂迁移补偿及美佳污水厂改拆迁补偿带来4731 万元一次性收益。
资本开支下行，现金流持续向好，负债率下降，费用率略增。2024 年公司资本性支出17.08亿元，同比降约5.9 亿元，预计2025 年将保持下降；经营性现金流净额同比增长31.85%，2025 年目标收回存量应收账款不少于 20 亿元（2023、2024 年分别收回存量应收款10亿元、24 亿元）； 2024 年资产负债率/ 有息资产负债率分别-2.86pct/-0.91pct 至61.3%/41.4%，资产结构进一步优化；2024 年期间费用率提升1.16pct 主因管理费用率提升0.96pct，源自并购费用、新项目投产及规模扩大等，预计后续并购费用影响仍存。
分红进一步提升。2024 年公司分红比例达39.2%，同比提升11.82pct，参考2025 年4月10 日股价，公司股息率为3.45%。公司承诺2024-2026 年每股股息增长不低于10%。
私有化进展良好。如境外程序等顺利推进，预计2025 年上半年完成私有化交易，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17 倍至97590 吨/日，l 垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场。截至2025 年4 月10 日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为31,250吨/日（2024 年新增投产800 吨/日，2025Q1 新投产650 吨/日），在建/未建项目规模750/3,750 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和，开始积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，目前进展顺利，项目投运将增厚公司投资收益。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9 亿元，对应的PE 分别为10.5x/8.7x/8.3x，维持“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。