中国巨石(600176)：业绩高增 兑现提价效果
事件：公司发布2025 年一季报业绩预告，预计2025 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 7.0 亿元至 7.4 亿元，同比增加 100%至 110%。扣非归母净利润7.1 亿元至7.6 亿元，同比增加 320%至 350%。公司业绩略超预期。
几轮提价陆续落实，盈利改善兑现度好。2024 年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3 月、6 月、11 月提价，玻纤行业价格中枢见底回升的确定性较高。我们计算Q1 全国无碱直接纱2400TEX 均价3888.0 元/吨，同比增长711.1 元/吨，增长22.4%。去年以来的提价至今落实效果较好，公司一季度业绩增长尤其是扣非归母净利润的增长较好的兑现了涨价效果。2025 年2 月24 日，玻纤电子纱和电子布分别提价800 元/吨和0.3 元/米，此轮涨价是2024 年一季度以来玻纤多产品复价趋势的延续，推测电子布的提价也在三月份也有业绩体现。
Q1 产销两旺，淡季不淡。价格因素之外，预计Q1 销量保持较好增长。根据卓创资讯，2025 年一季度末玻纤行业库存79.8 万吨，环比Q4 仅增加1.99 万吨，单3 月环比2 月下降1.89 万吨。一季度通常是销售淡季，但在生产刚性的背景下行业库存保持平稳，呈现淡季不淡的特征。根据卓创资讯，巨石淮安基地在2024年7 月点火智能制造10 万吨产线，预计该线在2025 年完整贡献产量。巨石九江基地2 月初点火一条10 万吨产线，预计将在二季度逐步贡献产量。
价格走出底部，中长期改善可期。Q1 玻纤需求逐步回暖，3 月玻纤库存由升转降，价格逐步落实上涨，行业短期景气度改善。中长期看，热塑、风电、电子纱等产品壁垒相对较高，需求持续释放，在2024 年风电招标高增长带动下，预计2025年风电装机有望带动玻纤需求上升。
投资分析意见：公司业绩略超预期，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润30.77、35.89、39.13 亿元，对应估值16、14、12 倍，维持公司买入评级。
风险提示：新进产能集中投放，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。