国药一致(000028)：业绩符合预期 核心业务强化人效管理
公司公布2024 年业绩：收入743.78 亿元，同比下滑1.46%；归母净利润6.42 亿元，对应每股盈利1.15 元，同比下滑59.83%，扣非净利润5.81 亿元，同比下滑62.08%，符合预期。
发展趋势
2024 年分销板块积极转型。2024 年，公司分销板块营业收入529.84 亿元，同比增长1.98%；净利润9.22 亿元，同比下滑12.74%，主要由于2023 年地皮处置产生资本利得高基数以及2024 年应收账款延长加大资金成本。我们认为公司分销业务积极加快转型步伐，加大数字化应用，品种结构不断优化，推动创新药占比提升。
2024 年零售板块处于调整期。2023 年，公司零售板块营业收入223.57 亿元，同比下降8.41%，营业利润-10.67 亿元，同比下降249.62%，净利润-11.04 亿元，同比下降309.53%，归母净利润-10.72 亿元，同比下降388.83%，主要系对商誉及收购对价分摊形成的无形资产计提资产减值准备的影响。根据公司年报，2024 年国大药房的战略方向从“规模增长”调整为“高质量发展”，战略性地退出并关闭了1270 余家直营门店。截至2024年12 月31 日，国大药房门店总数9569 家。国大药房将自有商品列为提升毛利的核心，2024 年自有品牌累计销售额突破10 亿元，同比增长46%，毛利额同比增长44%。
2024 年公司经营性现金流同比增长。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额32.71 亿元，同比增长11.38%，主要系强化人效管理。公司资产负债率为56.36%，同比提升0.46 个百分点；公司流动比率为1.52，同比提升0.03，速动比率为1.18，同比提升0.05，现金比率为0.29，同比提升0.05。此外，2024 年公司对联营企业累计投资收益3.70 亿元，同比增17.20%。
盈利预测与估值
我们维持2025 年和2026 年净利润9.00 和10.00 亿元，同比增长40.2%和11.1%。当前股价对应15.0 倍2025 年市盈率和13.5 倍2026 年市盈率。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价32.13 元，对应2025 年19.9 倍市盈率和2026 年17.9 倍市盈率，较当前股价32.1%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。